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    二季度華帝收入增長10%，表現(xiàn)穩(wěn)健：上半年公司主營表現(xiàn)較好，其中百得、華帝分別實現(xiàn)收入4.01、14.14億元，同比增長8.79%、20.21%；盡管去年同期因大規(guī)模促銷導致基數(shù)偏高，且綜合考慮到并表導致的代工收入抵消影響，但二季度華帝收入增速仍超過10%，表現(xiàn)穩(wěn)健，實際上略好于市場的想象。而保持公司收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長的原因主要在于兩方面：一方面，公司KA渠道門店數(shù)超過2100家，穩(wěn)健增長進店數(shù)量持續(xù)提升，且華帝、百得專賣店及網(wǎng)點仍穩(wěn)步擴張；另一方面，公司加大對新興渠道推廣力度，通過天貓活動促銷，加強房地產(chǎn)直銷隊伍的建設，實現(xiàn)上半年公司網(wǎng)購及精裝修收入分別增長310%、146%。
    內地收入猛增, 印證公司渠道向內地縱深加速。公司上半年收入增速最高的R3地區(qū)，增速分別為西南(71.94%)、華北（58.15%）、華南(54.44%)地區(qū)，除去傳統(tǒng)渠道重地華南地區(qū)外，其他均處于內地。
    銷售費用率降低，管理費用略有增長。公司上半年銷售費用率為19.70%,同比降低0.97%, 華帝在并表后不到一年，銷售費用率就出現(xiàn)較大幅度削減，實現(xiàn)了其承諾的1+1>2的管理規(guī)模整合效應。但盡管公司加強了內部管控，但公司上半年支出管理費用1.37億元，同比增長64.78%，增速略超收入增速。增長較快的主要原因有兩點：1、上半年公司投入研發(fā)費用較多，累計4千多萬，同比增長63.63%。
    2、公司研發(fā)員工的收入的增長。3、百得廚衛(wèi)的管理費用增長。
    二季度盈利能力略有提升，期望下半年持續(xù)改善：盡管一季度公司毛利率因受并表因素影響有所下滑，但二季度其在促銷力度減弱后，同比提升約0.62個百分點，從而使得二季度整體盈利能力達到5.72%，較去年同期改善0.32個百分點；不過目前來看公司盈利能力在同行業(yè)中仍處偏低水平（銷售凈利率低于萬和且明顯低于老板），我們期待隨著公司管理結構的進一步調整，下半年公司盈利能力將有所改善
    經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額減少較多，下游渠道資金壓力凸顯。上半年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.1億元，同比降低了41.74%，主要原因是由于下游經(jīng)銷商渠道較多采用銀行匯票結算方式而造成的。我們認為經(jīng)銷商使用銀行承兌匯票從一個側面反映了下游經(jīng)營性資金壓力的凸顯，可能對公司未來進一步擴大收入產(chǎn)生不利影響。
    看好三四線城市廚電市場，公司未來強者恒強： 考慮到廚電需求未受政策透支影響，且未來逐步受益于城鎮(zhèn)化及農(nóng)村改造保有量提升，我們仍舊看好三、四線廚電市場長期發(fā)展；而因渠道結構復雜、客戶品位分散、燃氣標準多樣化、售后安裝成本較高等因素影響，目前中低端廚電市場仍較為分散，不過在消費升級趨勢確立、品牌認知度提升（低端百得、高端華帝）以及行業(yè)整合力度加大背景下行業(yè)集中度有望穩(wěn)步提升。 
    三季度業(yè)績有望發(fā)力，維持"推薦"評級：目前公司估值較為合理，估值相比同業(yè)的老版電器、萬和 電氣均有相當大的折價。而三季度公司預告業(yè)績區(qū)間再超市場預期，公司持續(xù)成長力無需置疑，且市場對公司認知的變化也必然會逐步體現(xiàn)到估值層面；在近期調研了老板電器及華帝股份后，發(fā)現(xiàn)國內裝修市場對各種檔次的煙機及廚衛(wèi)電器的需求仍舊非常旺盛，特別是3、4線城市的城鎮(zhèn)化腳步仍舊在加速的大背景，我們認為今年在3、4線市場對品牌的認知度依然提高到了一個新階段的情況下，廚衛(wèi)煙機行業(yè)將迎來一個行業(yè)性加速整合及發(fā)展的機會。公司作為行業(yè)龍頭之一，通過自身經(jīng)營層面的轉型，降低營銷、管理費用，再加上新收購的百得電器發(fā)力中低段市場，充實華帝產(chǎn)能，以及未來提高經(jīng)營管理層水平。今年實現(xiàn)跨越式增長是可期的，公司未來有望繼續(xù)保持快速增長，因此維持推薦評級。我們預測公司13、14年EPS分別為0.85和0.99元，對應PE為13.2倍和11.2倍。