>> 國金證券-華帝股份(002035)期待改善和整合加快速度-130421
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
大小： |
591KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王曉瑩 |
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1、近期我們參加了公司年度股東大會，并調(diào)研了注入資產(chǎn)百得廚衛(wèi)；2、4 月20 日公司披露一季報，并公告新一屆董事會候選人、修訂董事會議事規(guī)則等。
投資邏輯
1Q 可比口徑收入增長約86%、凈利潤增長約41%，利潤增長主要來自于原有子公司扭虧和百得廚衛(wèi)的快速增長：公司一季報實現(xiàn)收入7.8 億元、凈利潤3385 萬元，同比分別增長147%和107%；根據(jù)我們調(diào)研，可比口徑收入和利潤增長分別約為85%和40%。而一季報母公司收入6.5 億元、凈利潤2712 萬元，同比分別增長115%和20%（2012 年同期子公司虧損，當(dāng)期合并凈利潤較母公司凈利潤少612 萬元）；可見一季度華帝自身主要貢獻收入增長，利潤增長主要來自于原有子公司扭虧和百得廚衛(wèi)的快速增長（估計收入增長23%、凈利潤增速更快）。
公司目前預(yù)計1H13 歸母凈利潤變動區(qū)間為20-50%的業(yè)績參考性不強：預(yù)告區(qū)間的可比口徑為-8%-15%，該預(yù)告范圍估計是公司參考全年經(jīng)營目標(biāo)中凈利潤實現(xiàn)可比口徑增長5%來設(shè)定的預(yù)告幅度，因此對于中期經(jīng)營業(yè)績的參考性不強，但這樣的預(yù)告幅度可能會影響市場預(yù)期。
公司的治理改善已實質(zhì)性開始，但投資者不宜心急或預(yù)期過高：年度股東大會上機構(gòu)股東對公司與重慶一能的關(guān)聯(lián)交易合同投下反對票；4 月20 日又公告了新一屆董事會候選人（由3 名新董事、4 名老董事組成）、并修改董事會議事規(guī)則等；我們期待他們成為一屆強有力的董事會。
百得和華帝的整合尚未開始，將來協(xié)同效應(yīng)可從三方面體現(xiàn)。
盈利預(yù)測及投資建議
維持前期盈利預(yù)測：預(yù)計2013-2015 年收入為38、46、55 億元，增速為52%（可比口徑為約26%）、22%、21%；EPS 分別為0.82、1.02、1.23元，凈利潤增速為48%（可比口徑約為19%）、24%、20%。
公司的治理改善已實質(zhì)性開始，但投資者不宜心急或預(yù)期過高；5 月董事會換屆后要關(guān)注華帝和百得業(yè)務(wù)整合及新一屆董事會約束經(jīng)營層的能力。6-12 個月給予15×13EPS-15X14EPS，即12.33-15.25 元，還有4-29%空間，但如按現(xiàn)狀合理估值偏下限，只有改善提速才可給予上限估值。
風(fēng)險：
公司治理改善進度緩慢導(dǎo)致業(yè)績不達預(yù)期。
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