>> 銀河證券-華帝股份(002035)收入、盈利翻倍增長-130419
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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pdf |
來源： |
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推薦 |
作者： |
袁浩然，郝雪梅 |
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1．報告背景
2013 年一季度，公司實現(xiàn)收入7.8 億元，同比大幅增長147%，實現(xiàn)凈利潤0.34 億元，同比增長106.5%，EPS 0.12 元。
公司預計，2013 年上半年凈利潤約7551 萬元–9439 萬元，EPS0.26-0.33 元，同比增長20%-50%。業(yè)績增長主要由于規(guī)模持續(xù)增長，以及百得廚衛(wèi)并表造成業(yè)績增厚。
2．我們的分析與判斷
（一）內(nèi)生增長與外延拓展結(jié)合，一季度業(yè)績大幅增長
2013 年，公司實現(xiàn)百得資產(chǎn)并表，內(nèi)生增長與外延拓展相結(jié)合，收入規(guī)模取得翻倍增長。受益地產(chǎn)成交火爆，華帝品牌實現(xiàn)約9 成增長，百得廚衛(wèi)一季度收入約1.7 億元，增長約兩成。
一季度公司毛利率33.5%，相比去年同期下降2 個百分點主要由于并表后公司出口收入占比提升，出口較低毛利率拉低整體毛利率，同時公司大力拓展市場，加大促銷力度，也一定程度影響毛利率水平。同期，銷售費用率和管理費用率分別為19.2%和8.1%，同比分別下降1.3 和0.3 個百分點。
綜合形成公司一季度凈利率4.3%，同比下降0.8 個百分點。凈利潤0.34 億元，同比增長106.5%。
（二）整合品牌、渠道資源，市場份額提升空間大
我國廚電市場容量大，市場較為分散。隨著城鎮(zhèn)化深入以及消費升級，行業(yè)向品牌化和高端化集中，加快行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)整合。
目前公司已具有“華帝”、“百得”兩大品牌。百得廚衛(wèi)定位中低端，覆蓋二三線城市以及海外市場，與公司“華帝”品牌中高端定位和渠道形成互補。公司還將引入英國ARG 品牌，覆蓋高端市場。未來公司將形成多渠道、多品牌、全覆蓋的營銷結(jié)構(gòu)，有利于公司在競爭市場中，整合渠道、技術(shù)、采購等資源，擴大份額，增強公司綜合競爭力。
（三）新一任董事提名，期待治理結(jié)構(gòu)改善
公司董事會審議通過新一任董事?lián)Q屆選舉議案。按照提名名單，新一任董事選舉7 名非獨立董事，其中奮進投資獲得三個董事席位，潘垣枝與潘葉江叔侄取得兩個董事席位。
新一任董事?lián)Q屆后，奮進投資將獲得更多經(jīng)營決策權(quán)，有助于公司加快華帝與百得在國內(nèi)營銷與海外拓展上的整合。同時，百得資產(chǎn)整合后，潘氏家族股權(quán)占比上升到14%，公司實際控制權(quán)過于分散的問題有所突破，期待新一任董事建立更有效決策機制，公司治理結(jié)構(gòu)逐步改善。
3．投資建議
2012 年末，公司成功收購百得廚衛(wèi)，目前公司還在積極推動配套募集資金定向增發(fā)項目實施。我們認為，公司在完成百得資產(chǎn)整合后，經(jīng)營效益提升，進一步發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，充分利用品牌差異化拓展多元渠道；同時，受益城鎮(zhèn)化趨勢，公司未來將持續(xù)穩(wěn)健增長。預計公司2013 年、2014 年EPS 為 0.89 元和1.22 元。對應(yīng)13 年業(yè)績，目前估值約13 倍左右，考慮到公司資產(chǎn)重組后公司治理改善預期下，將迎來內(nèi)生性和外延性相結(jié)合的增長，給予公司“推薦”評級。
4．風險提示：終端需求增長低于預期
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