>> 銀河證券-華帝股份(002035)外延拓展與內(nèi)生增長并重-130319
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
袁浩然，郝雪梅 |
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核心觀點：
1．報告背景
2012 年，公司實現(xiàn)收入24.9 億元，同比增長22.0%，實現(xiàn)凈利潤1.6億元，同比增長14.7%，按增發(fā)前股本（2.46 億股本）計算EPS 0.65 元，按最新股本（2.88 億股本）計算EPS 0.55 元。
由于公司資產(chǎn)重組年末完成，百得資產(chǎn)2012 年營收并未體現(xiàn)在公司營收之中。2012 年百得廚衛(wèi)凈利潤4013 萬。考慮并表后公司凈利潤約2 億元，按最新股本計算EPS 約 0.70 元左右。
2012 年公司利潤分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元（含稅）。
公司預(yù)計，2013 年Q1 凈利潤約3090 萬元–3900 萬元，EPS 0.11-0.14元，同比大幅增長88.5%-137.9%。一方面由于百得廚衛(wèi)并表造成業(yè)績增厚，另一方面，同口徑下公司收入規(guī)模大幅增長拉動利潤迅猛增長。
2．我們的分析與判斷
（一）市場拓展效果明顯，實現(xiàn)逆勢增長
2012 年公司加強市場營銷力度，加大渠道拓展，深化渠道建設(shè)，規(guī)模增長效果顯著。行業(yè)增長乏力下，公司實現(xiàn)逆勢增長，收入大幅增長22%。
其中，灶具實現(xiàn)收入7.5 億元，同比增長49.6%。煙機實現(xiàn)收入8.4 億元，同比增長11.8%，熱水器實現(xiàn)收入5.6 億元，同比增長23.9%。
（二）營銷效果逐步顯現(xiàn)，四季度凈利率9%
公司大力拓展市場，加大促銷力度，造成公司主營產(chǎn)品毛利率有所降低。
2012 年綜合毛利率33.2%，同比略降0.3 個百分點。銷售費用率基本持平，管理費用率略降。綜合形成公司銷售凈利率6.4%，同比下降0.4 個百分點。
隨著公司市場營銷效果逐步顯現(xiàn)，下半年公司規(guī)模和盈利水平穩(wěn)步提升。四季度凈利率提升到9.1%，同比提升0.6 個百分點。
（三）外延擴張，差異化品牌，多元化渠道拓展
2012 年末公司完成百得廚衛(wèi)整合，增厚公司2012 年EPS 約0.15 元。
百得廚衛(wèi)定位中低端，覆蓋二三線城市以及海外市場，與公司品牌和渠道形成互補。公司還將引入英國ARG 品牌，覆蓋高端市場。未來公司將形成多渠道、多品牌、全覆蓋的營銷結(jié)構(gòu)，有利于公司在競爭市場中，擴大份額，增強公司綜合競爭力。
（四）治理結(jié)構(gòu)將逐步改善
百得資產(chǎn)整合后，公司引入“奮進投資”，潘氏家族股權(quán)占比上升到14%，公司實際控制權(quán)過于分散的問題有所突破。
3．投資建議
2012 年末，公司成功收購百得廚衛(wèi)，目前公司還在積極推動配套募集資金定向增發(fā)項目實施。我們認(rèn)為，公司在完成百得資產(chǎn)整合后，經(jīng)營效益提升，進一步發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，充分利用品牌差異化拓展多元渠道；同時，受益城鎮(zhèn)化趨勢，公司未來將持續(xù)穩(wěn)健增長。按最新股本計算，預(yù)計公司2013 年、2014 年EPS 為 0.89 元和1.22 元。對應(yīng)13 年業(yè)績，目前估值約11 倍左右，考慮到公司資產(chǎn)重組后公司治理改善預(yù)期下，將迎來內(nèi)生性和外延性相結(jié)合的增長，給予公司“推薦”評級。
4．風(fēng)險提示：終端需求增長低于預(yù)期
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