>> 國都證券-華帝股份(002035)公司投資價值分析：城鎮(zhèn)化帶來燃氣消費快速增長，估值水平有提升空間-130613
| 上傳日期： |
2013/6/14 |
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| 評級： |
推薦-A |
作者： |
楊志剛 |
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核心觀點
股價走勢圖
1 、“十二五”期間，借助城鎮(zhèn)化推動，以天然氣為主的居民燃氣使用
量將出現(xiàn)確定的可觀增長。住建部《全國城鎮(zhèn)燃氣發(fā)展“十二五”規(guī)劃》
提出，到“十二五”末，城鎮(zhèn)燃氣供氣總量約1782 億立方米，較“十
一五”期末增加113%。（慧博投研資訊）“十二五”期間，我國計劃新建城鎮(zhèn)燃氣管道
約25 萬公里，到“十二五”末，城鎮(zhèn)燃氣管道總長度達到60 萬公里。
2、以天然氣為主的燃氣消費快速增長，必將帶動油煙機、燃氣灶和燃
氣熱水器消費的增長和行業(yè)集中度提高。我們認(rèn)為，廚衛(wèi)電器消費主要
有兩種形式：中低端煙機灶具向中高端煙機灶具的更新?lián)Q代，以及中低
端燃氣灶具的初次消費。以天然氣為主的民用燃氣消耗量快速增長，明
顯拉動廚衛(wèi)電器初次購買和低端升級需求，這兩種需求比中端向高端的
升級需求更為剛性，受房地產(chǎn)的影響更小，華帝股份明顯受益。
3、百得廚衛(wèi)注入公司，帶來諸多看點。百得注入后，品牌結(jié)構(gòu)得到改
善：定位高端的ARG 旗下LACORNUE、AGA 與RANGE 三
大頂級品牌、定位中端的“華帝”及定位低端的“百得”，形成高中低
品牌全覆蓋的“金字塔”結(jié)構(gòu)，市場份額有望提升。百得產(chǎn)能還有較大
利用空間，2012 年華帝約40%的收入（10 億左右）通過OEM 實現(xiàn)，
其中僅30%-40%由百得代工，未來華帝OEM 訂單向百得轉(zhuǎn)移的空間
不小，形成明顯的協(xié)同效應(yīng)。百得注入也將提升華帝的出口數(shù)量和份額。
4、從市場份額、公司治理、渠道結(jié)構(gòu)等三方面來看，華帝都有提升空
間，有理由給予更高的估值水平。目前廚衛(wèi)電器行業(yè)集中度較低，CR3
零售份額明顯小于白色家電CR3，老板、華帝等龍頭企業(yè)份額增加是
大勢所趨；潘氏家族入主，公司主要股東利益分配達到相對均衡，市值
管理的動力非常充足；華帝的渠道結(jié)構(gòu)還有改善空間，華帝和百得海外
銷售部門形成協(xié)同效應(yīng)，銷售費用有望穩(wěn)中有降。
投資建議：公司治理結(jié)構(gòu)明顯改善，主要股東利益分配達到相對均衡，
市值管理成為管理層主要目標(biāo)；華帝（中高端）和百得（低端）雙品牌
具有明顯的生產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)，毛利率有提高空間，出口規(guī)模增加，品牌結(jié)
構(gòu)改善；在中端市場的領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，競爭對手雖然較多，但與華帝份
額相差較大；三四級渠道終端數(shù)量大，電商等新興渠道占比有較大提升
空間；相對確定的成長性來講，估值低廉。我們預(yù)計，公司2013-2015
年的EPS 分別為0.89 元、1.09 元和1.27 元，給予“推薦_A”的評級。
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