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核心觀點(diǎn) 
    我們?nèi)涨罢{(diào)研了華帝股份和百得廚電，和管理層進(jìn)行了交流。
    1、公司治理有較大改善，潘氏家族入主帶來權(quán)利平衡，公司有市值管理的充足動力。（慧博投研資訊）潘氏家族在新一屆董事會中占據(jù)三個(gè)席位，潘葉江出任副董事長，標(biāo)志著權(quán)利分配達(dá)到了主要股東能接受的平衡狀態(tài)，新一屆管理層將形成更強(qiáng)的合力，預(yù)計(jì)市值管理成為管理層的主要目標(biāo)之一。
    2、4 月華帝在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)增長，銷售費(fèi)用率亦有下降。4月份華帝實(shí)現(xiàn)出貨3.5 億元左右，環(huán)比大幅增長，和去年同期因20 周年司慶大規(guī)模促銷的高基數(shù)對比，也實(shí)現(xiàn)了明顯增長。4 月促銷力度弱于上年同期導(dǎo)致銷售費(fèi)用率下降，利潤增速仍然較為可觀。我們預(yù)計(jì)5月華帝銷售額低于4 月，但仍然在去年高基數(shù)上保持增長。
    3、2013 年百得凈利潤增速將遠(yuǎn)超奮進(jìn)投資承諾增速。4 月百得銷售額同比增長20%左右，凈利潤增速超過收入增速；5 月OEM 出口訂單金額同比增長20%以上。奮進(jìn)投資承諾的2013 年扣非凈利潤增速僅不到10%，非常保守，我們預(yù)測2013 年百得扣非凈利潤增速為20%以上，甚至更高。公司期望百得收入在3-5 年后達(dá)到15 億元規(guī)模。目前，百得只在湖南、湖北、安徽、河南、江蘇等區(qū)域市場具有一定優(yōu)勢。
    4、華帝將充分利用百得的產(chǎn)能和成本管理優(yōu)勢，協(xié)同效應(yīng)值得期待。
    百得產(chǎn)能還有較大的利用空間，2012 年華帝約40%的收入（10 億左右）通過OEM 實(shí)現(xiàn)，其中僅30%-40%由百得代工生產(chǎn)，未來華帝OEM 訂單向百得轉(zhuǎn)移的空間不小。我們預(yù)計(jì)，華帝和百得的海外銷售部門將進(jìn)行整合，但短期內(nèi)在大部分國內(nèi)市場仍將分開運(yùn)作。公司目前已基本確定一家咨詢機(jī)構(gòu)做整合方案，明確兩個(gè)品牌的發(fā)展戰(zhàn)略和定位。
    5、公司長期受益于城鎮(zhèn)化進(jìn)程和行業(yè)集中度提升。由于天然氣在一次能源中的種種優(yōu)勢，城鎮(zhèn)化進(jìn)程必將提升天然氣在居民能源消費(fèi)中的比重，增加廚房電器保有量，促進(jìn)低端臺式灶具的更新?lián)Q代?！笆濉逼陂g，我國將新建城鎮(zhèn)燃?xì)夤艿兰s25 萬公里，到2015 年，城鎮(zhèn)燃?xì)夤艿揽傞L度達(dá)到60 萬公里。2012 年，老板、方太、華帝、萬和等龍頭公司在廚衛(wèi)電器市場的合計(jì)份額不到20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于白電和國外同行水平，未來龍頭公司表現(xiàn)將持續(xù)明顯好于行業(yè)，集中度將持續(xù)提升。
    投資建議：華帝公司治理改善，主要股東權(quán)利分配達(dá)成平衡，市值管理成為管理層主要目標(biāo)；雙品牌具有明顯協(xié)同效應(yīng)，品牌結(jié)構(gòu)改善；終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)6000 家以上，電商等新興渠道占比有較大提升空間；和確定的成長性相比，估值較為便宜。我們預(yù)測公司2013-2015 年EPS 分別為0.87 元、1.05 元和1.25 元，建議長期投資者逢低買入。