>> 中信證券-麗江旅游(002033)2013年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)-140227
| 上傳日期： |
2014/2/28 |
大小： |
414KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姜婭，趙雪芹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司于2月27日晚發(fā)布2013年業(yè)績(jī)快報(bào)：2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.67億元，同比增長(zhǎng)13.16%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.48億元，同比增7.75%。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
評(píng)論：
新旅游法影響疊加新項(xiàng)目費(fèi)用，致2013年業(yè)績(jī)低于預(yù)期
2013年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)7.75%，折合EPS為0.69元，低于我們0.77元預(yù)期約10%，Q1-Q4單季凈利潤(rùn)增速分別為17.6%/31.8%/15.4%/-67.9%，我們認(rèn)為四季度凈利潤(rùn)同比大幅下滑導(dǎo)致全年盈利低于預(yù)期的主要原因我們認(rèn)為一是新《旅游法》影響下，公司各項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況受影響（如三條索道客流全年增3.88%，而前三季度增長(zhǎng)超過(guò)10%），Q4單季收入增長(zhǎng)僅0.3%，低于預(yù)期；二是新建的玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心（2013年9月20日試營(yíng)業(yè)）、英迪格酒店（2013年9月27日）相繼試營(yíng)業(yè)，5596商業(yè)街項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的新增費(fèi)用規(guī)模（包括一次性開(kāi)辦費(fèi)用2600多萬(wàn)元）超預(yù)期。
索道接待增長(zhǎng)良好，酒店業(yè)務(wù)受到影響
2013 年在旅游行業(yè)整體景氣下行背景下，麗江散客占比較高的客源結(jié)構(gòu)為公司索道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)：公司三條索道共接待游客 294.79 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng) 3.88%，其中：玉龍雪山索道接待游客143.97 萬(wàn)人次（+20.28%），云杉坪索道接待游客 142.29 萬(wàn)人次（受大索道分流影響，同比降8.68%）；牦牛坪索道接待游客 8.53 萬(wàn)人次（+3.24%）
"三公消費(fèi)"縮減導(dǎo)致公司酒店經(jīng)營(yíng)受到影響，2013 年麗江和府皇冠假日酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9928.44 萬(wàn)元，同比下降2.35%；和府二期--英迪格酒店已于2013 年9 月底試營(yíng)業(yè)，同時(shí)5596 商業(yè)街項(xiàng)目建成并投入運(yùn)營(yíng)（出租率已超70%），合并英迪格酒店及 5596 商業(yè)街項(xiàng)目后和府酒店公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.06 億元；另外，2013 年印象旅游實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.35 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 9999.96 萬(wàn)元。 風(fēng)險(xiǎn)提示
自然災(zāi)害、西部大開(kāi)發(fā)優(yōu)惠稅率無(wú)法執(zhí)行、投資項(xiàng)目周期過(guò)長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議
自2012 年披露投資計(jì)劃以來(lái)，公司已明確投資總額近11 億元，由于公告項(xiàng)目集中于酒店+商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)模式，相對(duì)重資產(chǎn)，這將使得公司2015-2016 年間進(jìn)入階段性增長(zhǎng)放緩周期，但預(yù)計(jì)公司會(huì)在項(xiàng)目投資節(jié)奏以及進(jìn)一步開(kāi)拓上考慮經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)短期平衡問(wèn)題。資金來(lái)源方面，公司已通過(guò)債務(wù)、股權(quán)融資渠道進(jìn)行落實(shí)，其中定增已于2014 年1 月完成（以11.33 元/股價(jià)格，發(fā)行6884 萬(wàn)股，募集資金凈額7.5 億元）。
我們認(rèn)為，公司從單一索道業(yè)務(wù)拓展至旅游全產(chǎn)業(yè)鏈要素，先后完成對(duì)香格里拉、瀘沽湖等稀缺核心資源的控制，擴(kuò)張戰(zhàn)略符合旅游行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，可為長(zhǎng)期發(fā)展打開(kāi)空間。 原預(yù)測(cè)新項(xiàng)目預(yù)估費(fèi)用計(jì)提偏少，根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)相應(yīng)調(diào)低2013-2015 年EPS 預(yù)測(cè)至0.69/0.63/0.75 元（原2014-2015 年全面攤薄EPS 為0.66/0.77 元），相應(yīng)調(diào)低目標(biāo)價(jià)至15.8 元（對(duì)應(yīng)2014 年全面攤薄25 倍PE，原16.5 元）。雖公司短期進(jìn)入業(yè)績(jī)階段性放緩周期， 但資源布局有利于公司中長(zhǎng)期發(fā)展，維持"增持"評(píng)級(jí)。
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