>> 海通證券-麗江旅游(002033)市場對三季報解讀存偏差,重申“買入”-131025
| 上傳日期： |
2013/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林周勇 |
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此報告為加密報告 |
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事件
（1）公司10月23日晚發(fā)布三季報，前三季度凈利潤增長23%，第三季度凈利潤增長16%。
（2）10月24日，股價下跌4%。
點評
因新項目開業(yè)的一次性攤銷，Q3凈利增速下降。玉龍雪山景區(qū)內(nèi)甘海子餐飲中心9月20日開業(yè)、古城南入口處英迪格酒店9月27開業(yè)，產(chǎn)生了約2000萬元的一次性開辦費。剔除該因素的影響，Q3凈利增速達(dá)46%。事實上，Q3收入增長25%，玉龍雪山索道收入增長57%，增速均高于上半年。
仔細(xì)研究，三季報經(jīng)營情況其實很好；股價大幅下挫4%，并非對三季報的最合理解讀！ 公司預(yù)計全年凈利潤1.37-1.78億元，我們預(yù)計2013全年權(quán)益利潤1.61億元。
2014年業(yè)績增長主要來自以下幾方面：（1）今年發(fā)生的一次性攤銷費用2000萬，2014年不再發(fā)生；（2）甘海子餐飲中心預(yù)計實現(xiàn)權(quán)益利潤670萬元；（3）皇冠假日酒店/英迪格酒店經(jīng)營回升。我們預(yù)計2014年權(quán)益利潤1.91億元（核心假設(shè)：玉龍雪山索道游客增長5%，云杉坪索道游客下降15%）。
2015年業(yè)績增長的來源：（1）甘海子餐飲中心權(quán)益利潤預(yù)計1330萬元，比2014年翻一翻；（2）酒店經(jīng)營繼續(xù)回升，南入口商業(yè)街開始貢獻(xiàn)利潤。預(yù)計全年權(quán)益利潤2.12億元（核心假設(shè)：玉龍雪山索道游客增長5%，云杉坪索道游客下降5%）。
假設(shè)年內(nèi)新發(fā)行6800萬股，按發(fā)行后股本計算，2013-15EPS 分別為0.58、0.68、0.75元，目前股價對應(yīng)13-14PE分別為22、19倍，絕對估值較低。"EV/2013EBITDA"9.3，低于國際水平（10倍）。由此可見，公司的市值目前仍被低估。
重申"買入"，目標(biāo)價17元。公司立足麗江，輻射滇西北及大香格里拉地區(qū)，面臨很好的發(fā)展機(jī)遇。定增項目的落地，也有助于打開所屬區(qū)域的藩籬，進(jìn)入良心發(fā)展的快車道。況且，定增的推進(jìn)也將構(gòu)成短期的催化劑，帶來估值修復(fù)的契機(jī)。我們重申"買入"，按14PE25倍，目標(biāo)價17元；對應(yīng)"EV/2014EBITDA"10.7倍。
風(fēng)險提示：限制零負(fù)團(tuán)費的影響超出我們預(yù)期，宋城演藝項目落地的影響超出我們預(yù)期，突發(fā)事件。
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