>> 中信證券-麗江旅游(002033)13年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)-客流延續(xù)增長(zhǎng),費(fèi)用略超預(yù)期-131024
| 上傳日期： |
2013/10/24 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姜婭，趙雪芹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
新項(xiàng)目開辦費(fèi)增加，三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)?2%略低于預(yù)期。2013年1-9月公司實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)5.2億元和1.4億元，同比分別增長(zhǎng)17.41%/22.35%，對(duì)應(yīng)EPS為0.66元，略低于預(yù)期。英迪格酒店和雪山游客服務(wù)中心開辦費(fèi)一次性攤銷，導(dǎo)致管理費(fèi)用Q3單季同比增長(zhǎng)88%是業(yè)績(jī)略低于預(yù)期的主要原因。
索道業(yè)務(wù)與印象麗江客流延續(xù)中報(bào)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。今年以來(lái)在旅游行業(yè)整體景氣下行環(huán)境下麗江市游客保持快速增長(zhǎng)：1-8月麗江市接待國(guó)內(nèi)游客1368萬(wàn)人次（+32.62%），其中玉龍雪山景區(qū)6-8月客流總計(jì)101萬(wàn)人次（+20.33%）。良好的客源增長(zhǎng)為索道業(yè)務(wù)及印象麗江提供增長(zhǎng)基礎(chǔ)：預(yù)計(jì)1-9月三條索道游客增長(zhǎng)超10%，其中大索道增長(zhǎng)超20%，云杉坪索道略降，牦牛坪低基數(shù)情況下客流翻番增長(zhǎng)；印象麗江預(yù)計(jì)1-9月觀看人次增速近10%，略高于中報(bào)（+6.1%）。
英迪格酒店、餐飲中心9月陸續(xù)開業(yè)。"三公消費(fèi)"縮減導(dǎo)致公司酒店經(jīng)營(yíng)略受影響，13H和府皇冠收入和利潤(rùn)分別降8%/72%，預(yù)計(jì)三季報(bào)持續(xù)下降；和府二期--英迪格酒店--9月27日開業(yè)，預(yù)訂起價(jià)2000元/間左右，我們認(rèn)為該酒店依托和府一期現(xiàn)有資源培育期將相對(duì)較短，但在限制"三公消費(fèi)"影響下依然會(huì)有1-2年培育期。玉龍雪山餐飲中心9月20日試營(yíng)業(yè)，截至10月中旬累計(jì)接待游客用餐15000多人次，服務(wù)中心項(xiàng)目整體落成促進(jìn)了雪山綜合旅游配套設(shè)施得到有效改善。上述新項(xiàng)目開業(yè)帶來(lái)開辦費(fèi)用一次性攤銷（預(yù)計(jì)2000萬(wàn)元左右），Q3單季管理費(fèi)用同比增87.85%，導(dǎo)致單季凈利潤(rùn)增速（15.4%）低于營(yíng)收增速（24.7%）。"5596"街區(qū)已完成基本建設(shè)，目前已有少量商鋪進(jìn)行裝修，2014年春節(jié)左右有望開街。
資源布局或壓制短期增長(zhǎng)，但利于長(zhǎng)遠(yuǎn)。預(yù)計(jì)客流增長(zhǎng)和提價(jià)效應(yīng)將支撐公司四季度高增長(zhǎng)持續(xù)（公司預(yù)告2013年全年增長(zhǎng)0-30%），自去年披露投資計(jì)劃以來(lái)，公司已明確投資總額近11億元，由于公告項(xiàng)目集中于酒店+商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)模式，相對(duì)重資產(chǎn)，這料將使得公司2015-2016年間進(jìn)入階段性增長(zhǎng)放緩周期。但預(yù)計(jì)公司會(huì)在項(xiàng)目投資節(jié)奏以及進(jìn)一步開拓上考慮經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)短期平衡問(wèn)題。我們認(rèn)為，公司從單一索道業(yè)務(wù)拓展至旅游全產(chǎn)業(yè)鏈要素，先后完成對(duì)香格里拉、瀘沽湖等稀缺核心資源的控制，擴(kuò)張戰(zhàn)略符合旅游行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，可為長(zhǎng)期發(fā)展打開空間。 風(fēng)險(xiǎn)提示。異地項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期，異地項(xiàng)目市場(chǎng)推廣情況差于預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到原預(yù)測(cè)新項(xiàng)目預(yù)估開辦費(fèi)略微偏少，調(diào)低2013年EPS預(yù)測(cè)至0.77元（未考慮攤薄，原預(yù)計(jì)0.80元）；維持2014-2015年EPS預(yù)測(cè)為0.66/0.77元（考慮定增全面攤薄）。公司目前定增推進(jìn)過(guò)程中，根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)報(bào)道，國(guó)信證券所受處罰10月底或?qū)⒐迹瑢脮r(shí)公司定增項(xiàng)目有望重啟。我們認(rèn)為在增發(fā)推進(jìn)過(guò)程中的公司催化因素將相對(duì)較多，而中長(zhǎng)期看密集資源布局有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展，但短期增長(zhǎng)受限不可避免，維持目標(biāo)價(jià)16.5元（對(duì)應(yīng)2014年全面攤薄25倍PE）和"增持"評(píng)級(jí)。
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