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    事件：2013 年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2/27 晚，湯臣倍健公布了2013 年年報(bào)及2014 年一季報(bào)預(yù)告，2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.82 億元，比上年同期增長(zhǎng)38.96%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.03 億元，比上年同期增長(zhǎng)51.57%；凈利潤(rùn)4.22 億元，比上年同期增長(zhǎng)50.41%。每股收益為1.29 元，基本符合我們的預(yù)期。四季度收入單季同比增長(zhǎng)24%，凈利同比增長(zhǎng)77.5%，收入增速放緩的原因在于2012年11 月份提價(jià)，基數(shù)較高的原因。同時(shí)，公司公布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%-50%，維持高增長(zhǎng)。2013 年度利潤(rùn)分配方案：每10 股送10元轉(zhuǎn)增10 股。
    投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)與“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS 分別為1.91 元、2.69 元與3.59 元，增速為49%、40.7%、33.4%。從2014 年元旦起實(shí)施的保健品新政將對(duì)貼牌市場(chǎng)、無(wú)批文產(chǎn)品進(jìn)行更為嚴(yán)格的管理，公司批文儲(chǔ)備豐富，是本次新政的受益者，中長(zhǎng)線繼續(xù)看好，維持買入。
    關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：2014-2016 年，假設(shè)公司新增終端10000 家、10000 家、10000家，新增終端當(dāng)年貢獻(xiàn)正常收入的45%、第二年貢獻(xiàn)90%、第三年貢獻(xiàn)100%。
    有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1）終端擴(kuò)張及同店增長(zhǎng)帶來(lái)收入的增長(zhǎng)。公司近幾年處于網(wǎng)點(diǎn)的快速擴(kuò)張期，除商超與藥店網(wǎng)點(diǎn)外，2013 年新增164 家連鎖營(yíng)養(yǎng)中心。終端擴(kuò)張與單店銷售的增長(zhǎng)帶來(lái)收入的快速上升。2）精細(xì)化管理策略見(jiàn)成效，成本控制能力強(qiáng)。2013 年公司毛利率提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率下降3.5 個(gè)點(diǎn)，這得益于去年公司進(jìn)一步推行樣板店建設(shè)、重點(diǎn)SKU 的分銷、終端包裝、推行首推和促銷推廣等終端精細(xì)化項(xiàng)目。3）保健品新政創(chuàng)造良好成長(zhǎng)環(huán)境，研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。保健品新政將使“擦邊球”行為將難以持續(xù)，一方面為湯臣倍健讓出部分市場(chǎng)份額，另一方面為并購(gòu)和合作增加談判籌碼。公司研發(fā)能力強(qiáng)、已獲及儲(chǔ)備產(chǎn)品批文多的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步突出。4）外部資源合作與整合是今年看點(diǎn)。作為保健品行業(yè)龍頭，公司有能力同時(shí)也有意識(shí)地通過(guò)整合外部資源做大做強(qiáng)，而國(guó)外膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑品牌歷史悠久、研發(fā)力強(qiáng)，是公司拓展外部資源的首選。公司有望通過(guò)收購(gòu)、合作等方式在藥店高端品牌、網(wǎng)上品牌、專賣店品牌得到外部補(bǔ)充。