>> 申銀萬國- 順網(wǎng)科技(300113)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：140228
| 上傳日期： |
2014/2/28 |
大小： |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
萬建軍，張衡 |
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順網(wǎng)科技 13 年業(yè)績同比增長11%符合預(yù)期。公司13 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.5 億元、營業(yè)成本0.7 億元，分別同比增長27%、76%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.0 億元，同比增長11%，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS 0.78 元，符合市場及我們預(yù)期（公司業(yè)績預(yù)告為0.97-1.11 億元）。第四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.1億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤0.26 億元，分別同比增長37%、-4%。13年公司擬10 轉(zhuǎn)12 派2.5 元（含稅）。同時(shí)公司發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬母公司凈利潤為1075 萬元至1505 萬元，同比變動(dòng)幅度為-25%至5%，主要在于1 季度為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)淡季且新業(yè)務(wù)費(fèi)用投入相對(duì)較多、新浩藝虧損并表。
毛利率略有下滑，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。公司綜合毛利率下滑9 個(gè)百分點(diǎn)至80%，下滑的主要原因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則修改所致（游戲聯(lián)運(yùn)分成由銷售費(fèi)用改為營業(yè)成本）。整體費(fèi)用率保持平穩(wěn)約45%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別同比變化-4%、2%至16%、34%。
網(wǎng)絡(luò)廣告及推廣業(yè)務(wù)大幅增長，是公司收入和利潤增長的主要來源。13 年公司網(wǎng)絡(luò)廣告與推廣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.2 億元（收入占比63%），同比增長25%（吉?jiǎng)倏萍?013 年度實(shí)現(xiàn)收入5109 萬元、凈利潤355 萬元），是公司收入和利潤增長的主要來源。廣告收入大幅增長的主要原因在于公司深耕游戲平臺(tái)的策略取得了一定的進(jìn)展。網(wǎng)維大師和云海平臺(tái)（云海終端204 萬，月均PV450萬、UV200 萬）廣告資源利用效率進(jìn)一步提高、基于大數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)營銷平臺(tái)推出、第一屆網(wǎng)吧電子競技比賽的舉辦均為主營業(yè)務(wù)增加了獲利。業(yè)務(wù)毛利率略微下降3 個(gè)百分點(diǎn)至89%。
互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入下滑。13 年互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4482 萬元（收入占比13%），同比下降18%（部分資源轉(zhuǎn)為頁游聯(lián)運(yùn)推廣所致）。業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，同比下滑0.6 個(gè)百分點(diǎn)至85%。
游戲聯(lián)運(yùn)收入快速增長，14 年有望延續(xù)高增長趨勢。公司13 年用戶中心系統(tǒng)（游戲聯(lián)運(yùn)）實(shí)現(xiàn)收入5978 萬元（收入占比17%），同比增長186%，收入大幅增長的主要原因在于頁游聯(lián)運(yùn)平臺(tái)收入大幅增長。業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，同比增長2 個(gè)百分點(diǎn)至54%。目前公司蝌蚪游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)共聯(lián)運(yùn)游戲總數(shù)109 個(gè)，獨(dú)家代理游戲2 個(gè)：《妖神》、《絕色唐門》。至報(bào)告期末，平臺(tái)開服數(shù)480 組，開服數(shù)業(yè)內(nèi)排名前十。平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)1800 萬，平臺(tái)付費(fèi)用戶數(shù)29 萬。
吉?jiǎng)倏萍紝?shí)現(xiàn)盈利，14 年有望開始貢獻(xiàn)較大利潤。公司通過投入研發(fā)管理資源進(jìn)行業(yè)務(wù)整合、優(yōu)化等手段不斷強(qiáng)化對(duì)吉?jiǎng)倏萍嫉墓芾?，?013 年取得了明顯成效。吉?jiǎng)倏萍?013 年完成收入5109 萬元、凈利潤355 萬元。通過收購吉?jiǎng)倏萍迹精@得了網(wǎng)吧計(jì)費(fèi)系統(tǒng)約30%的市場份額，有助于進(jìn)一步強(qiáng)化公司在網(wǎng)吧市場的領(lǐng)先優(yōu)勢，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)持續(xù)成長。
組建無線團(tuán)隊(duì)，推出連我無線產(chǎn)品。公司2013 年4 月開始組建無線團(tuán)隊(duì)，開拓?zé)o線市場并推出連我無線產(chǎn)品的測試版。至2013 年末，連我客戶端下載15 萬，連我智能WiFi 控制器投放市場測試近600 臺(tái)。我們認(rèn)為，公司推出的“連我”無線路由器及相關(guān)APP 客戶端1）將符合未來公安部的公共場合Wi-fi 接入安全審計(jì)規(guī)范；2）同時(shí)其允許商戶對(duì)接入用戶提供個(gè)性化營銷服務(wù)；因此“連我”無線或?qū)⒅厮芫€下消費(fèi)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口，3）公司在產(chǎn)品內(nèi)建的APP 分發(fā)平臺(tái)（秒下）等內(nèi)容疊加產(chǎn)品將進(jìn)一步增加用戶粘性和變現(xiàn)渠道（產(chǎn)品目前尚處研發(fā)中期，對(duì)公司損益暫不產(chǎn)生影響）；4）連我無線產(chǎn)品將幫助公司娛樂平臺(tái)切入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域創(chuàng)造機(jī)會(huì)，看好連我無線產(chǎn)品為公司拓展全新移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。
維持盈利預(yù)測，重申“買入”評(píng)級(jí)。1）我們維持14、15 年EPS 分別為1.28/1.74 元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)同期43/31 倍PE，低于互聯(lián)網(wǎng)及游戲行業(yè)同期平均估值水平；2）公司收購“新浩藝”有望進(jìn)一步擴(kuò)大公司市場份額并增加公司網(wǎng)吧端用戶變現(xiàn)渠道及能力（網(wǎng)吧市場占有率超過70%）；新版網(wǎng)維大師、云海平臺(tái)以及云游戲平臺(tái)的推出有望為公司打開未來持續(xù)成長的新空間；3）連我無線路由器及移動(dòng)客戶端將為公司拓展全新移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)；4）公司股權(quán)激勵(lì)方案的推出亦有望促使公司業(yè)績?cè)鲩L空間進(jìn)一步打開；重申公司“買入”評(píng)級(jí)。
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