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   買入黃山旅游的短期邏輯
    （1） 預(yù)計(jì)Q1起業(yè)績(jī)開始反轉(zhuǎn)，全年增速有望達(dá)75%。春節(jié)黃金周數(shù)據(jù)預(yù)示全年良好開端，預(yù)計(jì)Q1開始業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)；由于2013年Q2以后，基數(shù)很低，因此，今年全年，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將非常靚麗，我們估計(jì)能基本回到2012年的水平，同比2013年將增長(zhǎng)約75%。
    （2） 季節(jié)性行情到來(lái)。歷史上看，2-3月份旅游股跑贏的概率高達(dá)80%，最主要的原因——旅游旺季即將來(lái)臨，較容易獲資金親睞。目前季節(jié)性行情已到來(lái)。
    （3） 估值歷史低位。由于2013年經(jīng)營(yíng)承壓，市場(chǎng)的熱情也降到了冰點(diǎn)，反應(yīng)在股價(jià)上是估值處于歷史低位（動(dòng)態(tài)PE20倍）；未來(lái)隨著業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)，估值也將得到提升。
    （4） 市場(chǎng)風(fēng)格的飄忽不定，黃山更加彌足珍貴。市場(chǎng)波動(dòng)加劇，向黃山旅游這種“不怕風(fēng)吹浪打”的品種（還有多少這樣的品種：未來(lái)三年增速如此快而確定、估值如此低的消費(fèi)類股票？），更加顯得彌足珍貴。
    買入黃山旅游的中長(zhǎng)期邏輯
    （1 ） 2015年4月，景區(qū)接待能力提升50%。西海大峽谷地軌纜車投入運(yùn)營(yíng)，是景區(qū)擴(kuò)容的第一步，接待瓶頸開始打開，西海大峽谷地柜開通后，游客游覽黃山最美區(qū)域不再是奢想，不僅提升黃山的吸引力，也提升黃山接待能力，黃山可游覽面積增加50%；黃山最后一段接待瓶頸是玉屏索道，2015年4月份，預(yù)計(jì)玉屏索道改造將完成，新索道運(yùn)力約提升1倍，屆時(shí)，黃山接待能力將大幅增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)至少提升50%。
    （2） 北京-福州高鐵2015年有望通車，屆時(shí)黃山的交通便利程度將大幅提升，游客有望大幅增長(zhǎng)，尤其是冬天。黃山雖處長(zhǎng)三角與中部的結(jié)合地，但交通一直較為尷尬，鐵路和航空不發(fā)達(dá)，主要依賴公路交通；然公路交通覆蓋的半徑有限，除杭州、合肥、南京外，其余大城市均超過(guò)4小時(shí)車程。京福高鐵通車后，黃山將融入高鐵主干網(wǎng)，4小時(shí)高鐵圈將覆蓋長(zhǎng)三角主要城市和中部省會(huì)，到北京也僅需5小時(shí)。（詳見表1、圖1）。
    （3） 進(jìn)入提價(jià)周期，則值得期待。黃山旺季門票230元/人（2009年調(diào)整），索道80元/人（2008年調(diào)整）。索道票價(jià)并不算高，西海片區(qū)開發(fā)完成后門票調(diào)整也合情合理；但票價(jià)調(diào)整社會(huì)輿論壓力較大，預(yù)計(jì)困難較大。索道票價(jià)已6年未動(dòng)，玉屏索道改造完成后，理論上存在提價(jià)的可能性。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    不考慮票價(jià)調(diào)整，預(yù)計(jì)2013-15凈利潤(rùn)1.34、2.37、3.77億元，折合EPS0.28、0.50、0.80元。（2012年凈利潤(rùn)2.4億）。
    2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快的來(lái)源：（1）2013年旅游市場(chǎng)較差，預(yù)計(jì)2014年游客增幅有望超10%；（2）有效票價(jià)2014年有所提升——打折促銷少了；（3）2013年西海飯店、西海大峽谷地軌相繼開業(yè)，短期拖累業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2014年將有較顯著的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。