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事項(xiàng)：公司公布了2013 年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13.79 億元，同比增長(zhǎng)23.39%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.33 億元，同比增長(zhǎng)0.58%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.16 元，低于我們1.29 元的預(yù)期。
    平安觀點(diǎn):
    2013 年第四季度收入增速明顯放緩
    第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.75 億元，同比增長(zhǎng)12%，較前三季度28%的增速水平明顯放緩，我們認(rèn)為主要是兩方面的原因，一是暖冬天氣影響導(dǎo)致銷(xiāo)售低于預(yù)期，二是公司實(shí)行了嚴(yán)格的價(jià)格控制，折扣力度較往年為低，此外也有一部分去年同期基數(shù)較高的因素。
    但全年23.39%的收入增速水平在整體服裝銷(xiāo)售不景氣的背景下仍顯示出公司較高的成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)新的管理團(tuán)隊(duì)改善效果將在2014 年有所體現(xiàn)。
    費(fèi)用失控是導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期的重要原因
    由于大規(guī)模招聘營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)中高層管理人員，從第三季度開(kāi)始出現(xiàn)費(fèi)用失控，費(fèi)用增速遠(yuǎn)高于收入增速。我們判斷剛性的費(fèi)用增長(zhǎng)繼續(xù)在第四季度拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)費(fèi)用占比在40%左右，高于往年，使得第四季度單季凈利潤(rùn)僅0.21 億元，同比下滑近10%，全年不到1%的增速水平遠(yuǎn)低于23.39%的收入增長(zhǎng)水平。
    由于 2013 年第一季度3.7 億元的收入與0.86 億元的利潤(rùn)基數(shù)較高，考慮到費(fèi)用剛性仍將在2014 年前兩季度有所體現(xiàn)，因此預(yù)計(jì)公司在2014 上半年尤其是第一季度業(yè)績(jī)?nèi)噪y樂(lè)觀。
    看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    總體來(lái)看，隨著管理團(tuán)隊(duì)的逐步到位，改善效果將逐漸體現(xiàn)，我們認(rèn)為未來(lái)收入增速仍有提升空間。但銷(xiāo)售和管理費(fèi)用多由于人員的增加，具有一定的剛性，因此我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 為1.16、1.52 和1.93 元（原盈利預(yù)測(cè)為1.29、1.61和2.06 元），結(jié)合當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)E 為15 倍，具有一定的安全邊際。公司戰(zhàn)略得當(dāng)，管理層改善效果也會(huì)逐漸顯現(xiàn)，我們更看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，但短期業(yè)績(jī)難言樂(lè)觀。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境進(jìn)一步惡化拖累收入增長(zhǎng)，費(fèi)用控制不及預(yù)期。