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     收入持續(xù)高增長(zhǎng)，去年同期基數(shù)高及當(dāng)期費(fèi)用居高不下影響凈利增速  1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.03 億，同比增長(zhǎng)28.28%；收入拆分：（1） 2 年以上的老店同店增長(zhǎng)在10%以上，增長(zhǎng)較高貢獻(xiàn)收入高增長(zhǎng)。（2）分品牌來看，公司收入增長(zhǎng)仍主要來自朗姿主品牌，瑪麗安瑪麗品牌今年主要是調(diào)整期，公司近期重新組建了品牌的銷售團(tuán)隊(duì)。（3）分地域來看，公司重視南方銷售的改善，在南方的開店力度大于北方。  1-9 月歸屬上市公司凈利潤(rùn)2.12 億，同比增長(zhǎng)1.78%，每股收益1.06 元，低于預(yù)期。凈利潤(rùn)增速低于收入增速主要由于費(fèi)用居高不下。  三季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.19 億元，同比增長(zhǎng)35.4%，保持了穩(wěn)定的高增速（Q1、Q2 分別增長(zhǎng)16.8%、36.8%）；我們分析，這主要由于旺季來臨，同時(shí)公司老店實(shí)現(xiàn)了較高的同店增長(zhǎng)。三季度單季凈利潤(rùn)0.62 億，同比下降4.6%（Q1 增長(zhǎng)9.5%、Q2 下降1.1%），主要由于去年三季度費(fèi)用相對(duì)較低，從而凈利潤(rùn)基數(shù)較高。  
   毛利率平穩(wěn)，費(fèi)用控制低于預(yù)期，存貨略增，現(xiàn)金流猛增  毛利率：1-9 月毛利率同比上升0.07PCT 至62.08%，其中第三季度毛利率升0.51PCT 至62.06%，公司對(duì)終端促銷力度有所控制。  費(fèi)用率：1-9 月公司銷售、管理費(fèi)用率分別升4.17、1.66PCT 至25.66% 和12.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高1.66PCT 至-2.88%。我們分析，盡管公司今年終端銷售人員工資漲幅不高，但直營(yíng)店鋪裝修費(fèi)用攤銷、購(gòu)物中心租金、廣告費(fèi)用的增長(zhǎng)仍導(dǎo)致銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。其中，三季度單季銷售費(fèi)用率提升8.82PCT 至33.04%，管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升6.3、2.23PCT 至12.31%和-2.72%（管理費(fèi)用率增因人工成本和折舊攤銷費(fèi)用上升所致）。
    其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：  1）存貨較年初上升8%，主要由于公司今年對(duì)庫(kù)存加大控制力度。我們估計(jì)，目前公司朗姿品牌存貨售罄率在60%左右，其他品牌在55%左右。公司去庫(kù)存主要通過第五季以及電商渠道，我們估計(jì)，第五季全年銷售可達(dá)2 億左右；公司電商渠道以唯品會(huì)和天貓為主，估計(jì)全年銷售在5000-6000 萬(wàn)。  2）應(yīng)收賬款同比增7%，主要由于與其他品牌服裝公司不同，公司應(yīng)收賬款全部來自商場(chǎng)，加盟商全部實(shí)現(xiàn)先款后貨，不存在對(duì)加盟商提供賒銷額度、帶來應(yīng)收賬款激增的問題。  3）營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)76.57%至1665 萬(wàn)，占凈利8%，主要來自順義區(qū)和西藏的政府補(bǔ)助。  4）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增1001%，主要由于公司收入增長(zhǎng)、回款控制以及收到2012 年所得稅匯算清繳返還。 
    重建管理團(tuán)隊(duì)，提升精細(xì)化管理 
    公司三季度凈新增店數(shù)20 多家，到目前總店數(shù)在570 家左右；5 月引進(jìn)韓國(guó)高端女裝"吉高特"新品牌。此外，瑪麗定位風(fēng)格還在調(diào)整，近期公司引入了歐時(shí)力銷售團(tuán)隊(duì)，但設(shè)計(jì)人員仍保持原有韓國(guó)團(tuán)隊(duì)。公司重視電商渠道，嘗試和天貓、京東、淘寶等開展直營(yíng)合作，除此之外也參與經(jīng)銷商唯品會(huì)的活動(dòng)等。 2013 年是公司重新組建管理團(tuán)隊(duì)、提升精細(xì)化管理水平的一年，我們將公司的精細(xì)化管理措施主要?dú)w結(jié)于以下方面：（1）從品牌事業(yè)部制改為分公司制度，有利于提高品牌管理自主性以及公司的庫(kù)存控制，但需注意內(nèi)部組織架構(gòu)的大幅調(diào)整是否能夠徹底理順及人員的穩(wěn)定性情況。（2）加強(qiáng)VIP 客戶管理，我們估計(jì)，目前公司的VIP 收入占比在25%左右；而今年主要是VIP 人數(shù)的增加，未來可能更會(huì)向提升單人消費(fèi)的方向去轉(zhuǎn)變。（3）提升連帶銷售。我們估計(jì)，目前公司的銷售連帶率為1.3 左右，未來仍有提升空間，目前第五季的連帶率水平較高， 達(dá)到3 左右。 
    費(fèi)用控制低于預(yù)期，四季度受益低基數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型厣?，下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè) 
    7 月29 日，公司取得北京市順義區(qū)馬坡鎮(zhèn)荊卷村西地塊（總建設(shè)用地面積76,654.4 平方米，工業(yè)用地，成交價(jià)款為人民幣6959 萬(wàn)元）進(jìn)行生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項(xiàng)目、大型物流基地和員工教育培訓(xùn)基地建設(shè)。8 月20 日，公司購(gòu)買萬(wàn)科藍(lán)山G1 號(hào)樓為公司辦公樓，目前已預(yù)付2.8 億元，按合同約定在本年底，萬(wàn)科將物業(yè)交付給公司。 今年國(guó)慶終端銷售5000 萬(wàn)，vs 去年國(guó)慶銷售4000 萬(wàn)以上。公司預(yù)計(jì)2013 年全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0-20%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.16-1.39 元?？紤]公司費(fèi)用控制低于預(yù)期，但去年四季度因公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止一次性加速計(jì)提額外的管理費(fèi)用3141 萬(wàn)元導(dǎo)致去年4 季度基數(shù)較低，預(yù)計(jì)4 季度凈利增速將明顯回升，下調(diào)公司13-15 年EPS 至1.33、1.76、2.20 元的預(yù)測(cè)