>> 國泰君安-朗姿股份(002612)13三季報點評-收入增長符合預(yù)期,凈利潤增長看四季度-131025
| 上傳日期： |
2013/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李佳嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
維持"增持"評級 。高端女裝受終端環(huán)境低迷和電商影響較小，朗姿股 份收入增速可圈可點，2012 年Q4 撤銷股權(quán)激勵一次性攤銷費用3000 多萬，預(yù)計凈利潤能在Q4 反轉(zhuǎn)。我們認為，營銷副總王國祥具有購物中心開店和運營的成功經(jīng)驗，有望帶領(lǐng)朗姿突破商場渠道，隨著購物中心渠道的快速成長而成長，維持2013-2015 年EPS1.56、2.07、2.58 元，維持2013 年20 倍PE，對應(yīng)目標價31.2 元，維持"增持"評級。
Q3 單季度收入增速符合預(yù)期，但受銷售和管理費用拖累，營業(yè)利潤同比下滑37%。Q1-Q3，公司收入10.0 億元，增28.3%；凈利潤2.1 億元，增1.8%。Q3 收入3.19 億，增35.4%；凈利潤0.62 億元，降4.1%。Q3 銷售費用和管理費用絕對額大增0.74 億元（主要是人員工資、開店攤銷等）， 使得營業(yè)利潤大大幅下滑37.0%，由于政府補貼和2012 年所得稅返還， 凈利潤的降幅低于營業(yè)利潤降幅。
開店速度較緩，符合預(yù)期。截止9 月底，擁有終端579 家，Q3 凈增28 家，Q1-Q3 凈增店鋪不到60 家。其中瑪麗瑪麗品牌2013 年凈關(guān)店鋪數(shù)在10 家左右，擴張謹慎，優(yōu)化已有店鋪。我們預(yù)計全年凈開店數(shù)量約80 家。 我們認為市場一直擔(dān)憂的庫存問題繼續(xù)緩解，經(jīng)營性現(xiàn)金流健康。三季末是秋冬裝入庫時期，庫存商品賬面價值5.9 億，同比增32.8%，是近兩年以來同比增速最低的一季，公司通過第五季清庫效果顯著。目前庫存中， 入庫的2013 年冬裝占比30%、當(dāng)季貨品45%、過季貨品（一年以上）25%， 逐漸回歸健康水平。
風(fēng)險提示：終端消費繼續(xù)低迷，新品牌瑪麗安瑪麗表現(xiàn)不穩(wěn)定。
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