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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：朗姿股份公布了2013 年三季報(bào)，1-9 月份實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.04 億元，同比增長(zhǎng)28.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.12 億元，同比增長(zhǎng)1.78%，扣非后凈利潤(rùn)為1.95 億元，同比下滑2.73%；EPS 為1.06 元，略低于我們此前預(yù)期1.10 元。并預(yù)測(cè)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊賲^(qū)間0-20%。
    平安觀點(diǎn):
    收入增速繼續(xù)提升，毛利率維持穩(wěn)定
    第三季度單季收入增速基本延續(xù)了第二季度的高增長(zhǎng)，達(dá)到35.4%的水平，帶動(dòng)前三季度累計(jì)收入增速超過(guò)了上半年的25.21%，說(shuō)明公司新的管理團(tuán)隊(duì)改善舉措效果正在逐漸顯現(xiàn)。第三季度毛利率62.06%較去年同期的61.55%略有上升，與上半年水平相當(dāng)?？傮w來(lái)講，收入端的情況比較理想，基本反映出管理團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)內(nèi)生增長(zhǎng)、重服務(wù)少折扣的思路和效果。
    費(fèi)用失控導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期
    超出預(yù)期的是費(fèi)用失控導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。其中第三季度銷售費(fèi)用為1.06 億元，較去年同期增加了0.48 億元，同比增長(zhǎng)84.75%，拖累前三季度銷售費(fèi)用累計(jì)增長(zhǎng)53.20%；主要是由于新增中高層營(yíng)銷管理人員較多，老店升級(jí)及新開(kāi)門店攤銷及商場(chǎng)管理費(fèi)用增加所致。第三季度0.39 億元的管理費(fèi)用也較去年同期增加了0.25 億元，同比增長(zhǎng)177.18%，拖累前三季度管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)47.71%；預(yù)計(jì)原因主要來(lái)自于管理人員及折舊計(jì)提的增加。銷售和管理費(fèi)用率合計(jì)為38.26%，較去年同期增加了5.83 個(gè)百分點(diǎn)，拖累業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，低于預(yù)期。
    收入增速趨勢(shì)向好，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    總體來(lái)看，隨著管理團(tuán)隊(duì)的逐步到位，我們認(rèn)為未來(lái)收入增速仍有提升空間；但銷售和管理費(fèi)用多由于人員的增加，具有一定的剛性，因此我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 為1.29、1.61 和2.06 元（原盈利預(yù)測(cè)為1.60、2.17 和2.83 元），結(jié)合當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為21、17 和13 倍；公司戰(zhàn)略得當(dāng)，管理層改善效果也會(huì)逐漸顯現(xiàn)，我們更看好公司的未來(lái)發(fā)展前景，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。當(dāng)前估值仍有一定的安全邊際，但短期則因?yàn)闃I(yè)績(jī)低于預(yù)期有股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境進(jìn)一步惡化拖累收入增長(zhǎng)，費(fèi)用控制不及預(yù)期。