>> 民生證券-朗姿股份(002612)調(diào)研簡報：商業(yè)類高端女裝營銷致勝,收入逆勢上揚-130826
| 上傳日期： |
2013/8/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳驍宇，陳玉蓉 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
近期我們就公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營計劃等與管理層進行了交流。我們認為今年公司下苦工的營銷體系效果開始顯現(xiàn)，主品牌2-3 年內(nèi)仍處于快速成長期。我們預(yù)計今年收入增長約30%，凈利增長20%-25%，且該增速有望在明后兩年延續(xù)，下半年增速將顯著高于上半年。
二、 分析與判斷
新營銷架構(gòu)縮短管理鏈條，更貼近市場，營銷體系效果開始顯現(xiàn)公司今年上半年收入取得了25%的逆勢強勁增長，其中估計同店增速在8%左右，老店增速在10%以上，最好的可達15%-16%，公司去年下半年聘請新營銷高管，調(diào)整營銷架構(gòu)的效果開始顯現(xiàn)。新營銷架構(gòu)改變了老架構(gòu)總部管控遠離市場的缺點，在各區(qū)域設(shè)置分公司（朗姿8 家，卓可5 家，萊茵3 家，瑪麗安瑪麗2 家），縮短了管理鏈條，對市場需求和變化的反應(yīng)更加迅速。新管理層還帶來了先進的管理理念，注重銷售技巧的培訓(xùn)、VIP 的管理、考核指標提高，很好的提升了門店銷售。我們認為公司終端坪效在500-600 萬/年，與寶姿、瑪絲菲爾等最優(yōu)秀的國內(nèi)高端女裝700-800 萬/年的坪效有差距，按此為標桿的話，還有40%-50%的提升空間。不同于設(shè)計類女裝，商業(yè)類的高端女裝產(chǎn)品差距沒那么大，營銷能力的提高對銷售的提升起到關(guān)鍵的作用。我們看好公司營銷管理的改善，上半年分公司和組織架構(gòu)成立后，下半年將是今年的營銷重點，7 月銷售增速已經(jīng)超過上半年，全年完成銷售增速30%問題不大。公司主品牌2-3 年內(nèi)仍處于快速成長期，增速近幾年有望持續(xù)。
新架構(gòu)增加人員較多，預(yù)計銷售+管理費用率將高于原先33%的目標
從去年下半年調(diào)架構(gòu)開始，公司新聘了較多的門店主管，且下半年才開始將原有職能部門的人分流到新架構(gòu)中，因此上半年的銷售+管理費用率較高，接近35%。我們預(yù)計下半年費用壓力可能會隨著人員分流的效應(yīng)略減，但較難完成公司33%的目標，大概率仍是在35%左右徘徊，因為目前新組織尚未成熟，主管管理的門店較少，待年底或明年初組織成熟后，1 個主管至少管理3 家門店，人效將大大提高，費用壓力將減輕。財務(wù)費用率預(yù)計隨著利息收入的減少也將有所提升。公司成本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，毛利率預(yù)計將在61%-62%之間?？紤]到稅率優(yōu)惠的取消，預(yù)計全年凈利潤增速可能在20%-25%之間，若管理+銷售費用和理財管理較好，有超預(yù)期的可能。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
維持13-15 年EPS 1.43、1.79、2.20 元的預(yù)測，增速分別為24%、25%和23%，成長性在品牌服飾板塊排前列，且下半年趨勢向好，目前股價23 元對應(yīng)PE 為16、13和11 倍，維持強烈推薦評級，合理估值30 元。
四、 風(fēng)險提示
行業(yè)終端復(fù)蘇低于預(yù)期；多品牌運營效果不及預(yù)期。
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