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投資要點(diǎn)
    中報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.74%，EPS 為0.75 元，公司預(yù)計(jì)前三季度凈利同比增長(zhǎng)0%-20%。2013 年上半年公司營(yíng)業(yè)收入為6.84 億，同比增長(zhǎng)25.21%，其中二季度增速收入同比增速為36.81%，明顯高于一季度的16.79%；上半年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.49 億，同比增長(zhǎng)4.74%，EPS 為0.75 元；其中二季度凈利潤(rùn)增速同比下降1.07%，明顯低于一季度的增長(zhǎng)9.48%。公司預(yù)計(jì)2013 年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-20%。公司二季度收入增速較一季度明顯反彈，但短期費(fèi)用增長(zhǎng)壓力影響了凈利增速。
    毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用率上升較快，應(yīng)收賬款保持基本穩(wěn)定，存貨小幅下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持正數(shù)并較快增長(zhǎng)。2013 年上半年公司毛利率為62.09%，同比小幅下降0.12 個(gè)百分點(diǎn)，保持穩(wěn)定。上半年銷售費(fèi)用率為22.21%，同比上升1.91 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司上半年擴(kuò)大規(guī)模和提升營(yíng)銷管理能力增加了銷售系統(tǒng)人員，上調(diào)員工“三險(xiǎn)一金”費(fèi)率，相應(yīng)職工薪酬大幅增加，同時(shí)擴(kuò)大業(yè)務(wù)進(jìn)行的新店鋪拓展和部分原有店鋪形象提升導(dǎo)致商場(chǎng)費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率為12.73%，保持基本穩(wěn)定，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為31.99%，同比上升2.97 個(gè)百分點(diǎn)。期末應(yīng)收賬款為1.10 億，較年初小增3.17%；存貨為4.87 億，較年初下降11.09%，主要原因是公司加強(qiáng)精細(xì)化管理，全面推進(jìn)預(yù)算管理制度，加大去庫(kù)存化的力度，統(tǒng)籌公司存貨管理體系，使期末存貨比期初有明顯好轉(zhuǎn)。
    上半年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為924 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)57.04%。
    直營(yíng)渠道占比繼續(xù)上升，精細(xì)化管理加大去庫(kù)存力度取得成效。（1）司在上半年以穩(wěn)中求進(jìn)的策略推進(jìn)渠道建設(shè)，截止6 月底，公司共有銷售終端550 家，較年初凈增加29 家，其中自營(yíng)店317 家，經(jīng)銷店233 家，分別凈增加25 家和4 家。分品牌來(lái)看，朗姿、卓可、萊茵、瑪麗、第五季門(mén)店分別為274、71、108、64、33 家，上半年分別凈增加24、3、7、-10、5 家。上半年直營(yíng)收入占比76.94%，進(jìn)一步提升。（2）公司上半年加強(qiáng)精細(xì)化管理，全面推進(jìn)預(yù)算管理制度，加大去庫(kù)存化的力度，統(tǒng)籌公司存貨管理體系，使期末存貨比期初有明顯好轉(zhuǎn)。公司通過(guò)SAP 系統(tǒng)，梳理了各業(yè)務(wù)流程，集合了采購(gòu)、通關(guān)、生產(chǎn)、物流、銷售和財(cái)務(wù)的有機(jī)統(tǒng)一，形成以內(nèi)部管理服務(wù)為核心的經(jīng)營(yíng)管理中心模式。同時(shí)強(qiáng)化了物流與銷售的緊密銜接，使銷售終端管理、貨品管理、VIP客戶管理、店鋪人員管理進(jìn)行有機(jī)集合。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。繼繼續(xù)看好公司在研發(fā)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，多品牌和自營(yíng)渠道增強(qiáng)可持續(xù)增長(zhǎng)力。去年四季度的低基數(shù)有望保障全年的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟；揪S持13-15 年EPS 預(yù)測(cè)為1.55/2.03/2.61 元，PE 分別為15/11/9 倍，估值處歷史地位區(qū)域，報(bào)表質(zhì)量改善有望成為新的催化劑，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端競(jìng)爭(zhēng)加劇，門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期；直營(yíng)占比提升降低存貨周轉(zhuǎn)速度超預(yù)期；費(fèi)用控制不及預(yù)期。