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本報告導讀：
    上半年收入增速略超預期，受費用和所得稅影響凈利潤增速略低于預期。電商和消費低迷對高端女裝影響小于預期，存貨問題進一步緩解，繼續(xù)看好公司下半年。增持。
    投資要點：
    [維Ta持bl“e_S增u持mm”ar評y]級 。高端女裝受終端環(huán)境低迷和電商影響較小，朗姿股份收入表現(xiàn)超預期，預計凈利潤反轉(zhuǎn)在下半年。我們認為，營銷副總王國祥具有購物中心開店和運營的成功經(jīng)驗，有望帶領朗姿突破商場渠道，隨著購物中心渠道的快速成長而成長。鑒于上半年收入表現(xiàn)超預期，加上公司信息系統(tǒng)建設和使用業(yè)內(nèi)領先，重視精細化管理，預計費用控制會有成效，原來預測2013-2015 年EPS 為1.46、1.84、2.32 元，現(xiàn)上調(diào)為1.56、2.07、2.58 元；仍給予2013 年20 倍PE，目標價從29.2 元上調(diào)為31.2 元。
    第二季度單季度收入增速略超預期，但受費用拖累，凈利潤增速略低預期。公司上半年收入6.84 億元，增25.2%；凈利潤1.49 億元，增4.7%。
    截止6 月底，擁有終端550 家，其中自營317 家，經(jīng)銷233 家。二季度收入3.14 億，增36.8%；凈利潤0.63 億元，降1.1%。這是由于第二季度公司銷售費用增加較快，同時朗姿北京所得稅優(yōu)惠取消，所得稅增速逾60%。
    渠道比例符合預期，朗姿品牌收入占比繼續(xù)提高。分渠道看，自營收入占比提高1.38 點，達到76.9%；分品牌看，朗姿收入占比提高1.32 個百分點達61.3%。公司上市后努力提高萊茵、卓可并開創(chuàng)瑪麗安瑪麗，希望提高縮小和朗姿的差距。我們認為電商對高端女裝的消費影響小于其他品類，同時經(jīng)濟和需求低迷的時候，品牌力較強的品牌體現(xiàn)出更強的生命力。
    我們認為市場一直擔憂的庫存問題得到進一步緩解。庫存商品賬面價值4.07 億，年初4.77 億。目前店鋪數(shù)量比去年年底增加約5%，且部分新品秋冬裝已經(jīng)入庫，上半年庫存消化取得一定成效。