>> 海通證券-朗姿股份(002612)季報點評：收入增17%凈利增9%,運(yùn)營改善-130425
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭 |
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公司2013年4月25日發(fā)布2013年一季報。2013年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元，同比增長16.79%；利潤總額1.11億元，同比增長17.01%；歸屬凈利潤8589萬元，同比增長9.48%；扣非歸屬凈利潤8364萬元，同比增長3.48%；攤薄EPS為0.429元。
公司對2013年1-6月經(jīng)營業(yè)績作出預(yù)測：預(yù)計2013年1-6月歸屬凈利潤為1.42-1.71億元，同比增長0-20%，對應(yīng)EPS為0.71-0.85元。
簡評和投資建議。
1.一季度收入3.7億元，同比增16.79%環(huán)比增10.36%。同比增速低于2012年全年33.63%的增速，主要受高基數(shù)影響（2012年一季度收入3.17億元，同比增長36.31%），環(huán)比看，2013年一季度收入較2012年四季度增長10.36%，為正常水平。
2.毛利率同比升0.18個百分點環(huán)比升1.94個百分點。2012年以來公司自營店占比提升，但以低毛利率的“瑪麗”和“第五季”為主，綜合影響下公司一季度毛利率同比略提升0.18個百分點，環(huán)比提升1.94個百分點。
3.費用控制能力改善，一季度銷售費用、管理費用率環(huán)比分別降4.34、4.92個百分點，銷售費用率同比升1.16個百分點受2012年下半年新開店較多影響，管理費用率同比降0.75個百分點。公司銷售費用同比增長23.53%，銷售費用率21.29%同比提升1.16個百分點，主要原因為2012年下半年新增門店較多，而職工薪酬相對剛性，現(xiàn)金流量表顯示一季度公司支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金同比增長90.73%（含管理人員工資）。管理費用率10.88%，同比下降0.75個百分點，表明公司精簡后臺、提升管理效率的措施取得一定成效。環(huán)比上看，銷售費用率、管理費用率分別下降4.34和14.29個百分點（2012年四季度管理費用含期權(quán)費一次性攤銷，扣除該部分影響一季度管理費用率環(huán)比下降4.92個百分點），公司費用控制能力有所改善。
4.財務(wù)費用增加201萬元，財政補(bǔ)助款286萬元、北京朗姿服飾所得稅優(yōu)惠到期綜合影響下，公司凈利潤同比增9.48%。剔除該部分影響，息稅前經(jīng)營性凈利潤同比增長15.92%。
5.存貨、應(yīng)收賬款較2012年底均有所下降。截至2013年一季度，公司存貨4.98億元，較2012年底的5.48億元下降9.1%，降幅明顯；應(yīng)收賬款1.02億元，較2012年底下降4.3%。
我們維持對公司的觀點。公司為高端女裝運(yùn)營商，優(yōu)勢在于具備多品牌經(jīng)營能力，渠道擴(kuò)張空間廣闊；2012年開始加大設(shè)計和終端投入，高度重視南方區(qū)域渠道拓展和單店精細(xì)化管理；實施“經(jīng)銷轉(zhuǎn)自營”戰(zhàn)略有利于提升門店內(nèi)生成長。風(fēng)險在于存貨水平較高，周轉(zhuǎn)速度待提高；新品牌“瑪麗”處于拓展期，可能導(dǎo)致短期內(nèi)面臨較大的費用支出。
從一季報的情況看，公司存貨、應(yīng)收賬款等經(jīng)營性流動資產(chǎn)均較2012年底下降，費用控制能力亦有所改善，考慮到新店培育期和基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為公司下半年業(yè)績將有良好表現(xiàn)。我們微調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2013-2015年EPS分別為1.51、1.88和2.40元，（原預(yù)測1.51、2.01和2.57元），分別同比增長30.87%、24.45%和27.23%，維持30.2元的目標(biāo)價（對應(yīng)2013年20倍PE）和“買入”評級。
風(fēng)險提示。（1）品牌區(qū)域性限制致外延擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；（2）終端消費低迷；（3）新品牌開拓，費用率上升；（4）存貨管理不達(dá)預(yù)期；（5）新品牌銷售增長不達(dá)預(yù)期
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