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    投資要點
    公司第一季度營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長16.79%和9.48%，單季度公司實現(xiàn)每股收益0.43 元，公司預計2013 年上半年凈利潤同比增長0%-20%。  期間費用增長較快和所得稅率上調影響盈利增速。季報顯示公司毛利率同比小幅提升0.18 個百分點，環(huán)比增長了1.94 個百分點。期間費用率同比上升1.51 個百分點，其中銷售費用率與財務費用率分別上升1.16 與1.10 個百分點，管理費用率有小幅下降。由于計提存貨跌價準備的增加，一季度公司資產減值損失同比增長36.13%。2013 年開始北京朗姿所得稅率上調也是影響公司盈利增速的重要原因。  
    一季度末公司存貨余額同比增長73.73%，去年一季度后陸續(xù)新開門店帶動銷售人員成本開支的上升，支付給職工現(xiàn)金同比增長90.73%，單季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較上年同期下降31.89%。  
    考慮到2012 年上半年較高的基數(shù)，我們預計今年公司盈利增長將呈現(xiàn)前低后高的走勢。2013 年公司將堅持貫徹多品牌戰(zhàn)略，在渠道擴張方面將保持穩(wěn)健的節(jié)奏，對渠道進行不斷優(yōu)化。在關鍵崗位人員逐步到位的情況下，預計后續(xù)的股權激勵也將逐步納入日程上來，這將為公司長期發(fā)展提供保證。 
    財務與估值
    我們維持對公司2013-2015 年的每股收益分別為1.46 元、1.87 元和2.42 元的預測，維持公司2013 年20 倍PE 估值，對應目標價29.2 元，維持公司"增持"評級。
     風險提示 直營為主模式下積極備貨帶來存貨風險，多品牌不斷擴充引發(fā)的經(jīng)營管理風險。