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平安觀點:
    優(yōu)惠所得稅率取消致利潤增速低于收入增速
    由于2012 年一季度基數(shù)較高，2013 年一季度16.79%的營收增長仍然體現(xiàn)出公司較高的成長性。9.48%的業(yè)績增速低于營收增速主要是由于優(yōu)惠所得稅率取消所致，一季度所得稅費用同比上升53.85%。60.91%的毛利率相比去年同期穩(wěn)中有升，伴隨著新款逐步上市，相信毛利率仍有提升空間。此外，由于財政補貼，營業(yè)外收入286 萬元，同比大幅增長858.7%，營業(yè)務(wù)支出同比下降94%，貢獻(xiàn)業(yè)績約0.02 元。
    銷售和管理費用率下降明顯，資產(chǎn)質(zhì)量有所改善
    一季度銷售費用率為21.29%，低于去年22.73%的水平，是繼去年三、四季度以來的首次下降；管理費用率為10.88%，遠(yuǎn)低于去年15.21%的水平。銷售和管理費用率合計32.17%，略高于去年同期的31.76%，但明顯低于去年全年37.94%的水平，也低于剔除一次性計提股權(quán)激勵費用后的35.12%，說明公司控費效果開始顯現(xiàn)，這無疑將增強我們對2013 年業(yè)績反彈的判斷。
    應(yīng)收賬款同比增長 19.29%至1.02 億，略低于期初的1.06 億元，且增速明顯放緩；隨著春夏新款的提貨，一季度末4.98 億的存貨水平較期初的5.48 億有所降低；經(jīng)營活動活動凈現(xiàn)金流入2902 萬，較去年改善明顯?？傮w而言，資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。
    預(yù)計上半年業(yè)績較為平淡，業(yè)績將逐季回升
    我們認(rèn)為短期內(nèi)，業(yè)績增長仍將以外延擴(kuò)張為主，內(nèi)生增長為輔。預(yù)計2013 年開店規(guī)模仍為120 家左右，外延擴(kuò)張速度在23%左右；期待新管理團(tuán)隊效果的逐漸體現(xiàn)，預(yù)計2013 年同店增長在5%左右，這樣全年有望實現(xiàn)28%左右的收入增長。
    由于去年一季度基數(shù)較高，今年一季度業(yè)績有望成為全年低點；但因為二季度受消費淡季和集中換貨的影響，預(yù)計上半年業(yè)績表現(xiàn)較為平淡，公司預(yù)測上半年業(yè)績增速在0-20%區(qū)間。我們認(rèn)為隨著控費效果逐季顯現(xiàn)，三、四季度消費旺季的到來，業(yè)績有望逐季回升，更期待下半年業(yè)績表現(xiàn)。