>> 光大證券-朗姿股份(002612)四季度銷售超預(yù)期,開店加快致費(fèi)用率、存貨大幅上升-130315
| 上傳日期： |
2013/3/18 |
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來源： |
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作者： |
李婕，謝寧鈴 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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收入增34%超預(yù)期，凈利潤(rùn)剔除股權(quán)激勵(lì)影響增26%低于預(yù)期2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.17 億元，同比增長(zhǎng)33.63%，超出市場(chǎng)預(yù)期；開店增速達(dá)34%，收入增長(zhǎng)中外延擴(kuò)張拉動(dòng)較大（不能全算外延拉動(dòng)，因開店時(shí)點(diǎn)分散）；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.71 億元，同比增長(zhǎng)9.45%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.31 億元，同比增長(zhǎng)10.85%，每股收益1.16 元，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金5.5元（含稅）。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增速低于收入增速系銷售、管理費(fèi)用率上升（發(fā)展策略較為激進(jìn)，投入收入不匹配，新店、人員猛增，加上股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止導(dǎo)致一次性計(jì)提）和資產(chǎn)減值損失增加所致。若剔除股權(quán)激勵(lì)計(jì)提影響，去年全年歸屬母公司凈利潤(rùn)增速為25.8%，符合公司三季報(bào)中的預(yù)測(cè)區(qū)間（20-50%），但低于我們的預(yù)期。
收入拆分：按地區(qū)，華北（占35%）增10%、東北（占15%）增147%，華東（占22%）增26%、西北增108%，2012 年北方冬季來臨較早，使得公司秋冬季服裝面市時(shí)間早、周期長(zhǎng)，同時(shí)公司備貨量大、款式多、價(jià)格相對(duì)較高，使得東北和西北地區(qū)增長(zhǎng)較為明顯；按品牌，朗姿（占60%）增26%、萊茵（占17%）增31%、卓可（占17%）增18%，兩大副牌的發(fā)展并沒有明顯發(fā)力趕超主牌，新品牌瑪麗（占6%）第一年獲得0.69 億收入；按渠道，直營(yíng)（占59%）增36%、加盟（占41%）增30%。
其中，四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.35 億元，同比增長(zhǎng)55.28%，增速較前三季度（26%）顯著回升，系去年同期基數(shù)較低、四季度氣溫速降而公司擅長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)的秋冬裝銷售轉(zhuǎn)旺及公司單季度凈增門店約60 家所致。四季度凈利潤(rùn)2300 萬，同比降62%，系股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止一次性加速計(jì)提額外的管理費(fèi)用3141 萬、毛利率下滑及銷售費(fèi)用率上升共同導(dǎo)致。
毛利率穩(wěn)中有升，銷售、管理費(fèi)用率上升明顯，存貨、現(xiàn)金流壓力加大毛利率：12 年公司毛利率提升1.14 個(gè)百分點(diǎn)至61.1%，主要受益于直營(yíng)收入占比較11 年提升1 個(gè)百分點(diǎn)；四季度毛利率同比下降1.85 個(gè)百分點(diǎn)至58.98%，預(yù)計(jì)系公司適當(dāng)增加促銷所致（加盟商提貨折扣4.6-4.8 沒作調(diào)整）。
費(fèi)用率：12 年公司銷售費(fèi)用率較上年增長(zhǎng)5.05 個(gè)百分點(diǎn)至22.73%，系門店/后臺(tái)快速擴(kuò)張導(dǎo)致員工猛增1542 人（銷售人員增約1000 人、生產(chǎn)人員增近500 人）、職工薪酬（+99%）、廣告宣傳費(fèi)（+123%）以及店鋪裝修費(fèi)增長(zhǎng)較快所致，由于員工薪酬增長(zhǎng)較為剛性，預(yù)計(jì)13 年銷售費(fèi)用率仍然居高不下；管理費(fèi)用率增長(zhǎng)1.43 個(gè)百分點(diǎn)至15.21%，系股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止產(chǎn)生額外費(fèi)用所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.56 個(gè)百分點(diǎn)至3.93%，系存款利息增加所致。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：
1) 存貨較年初增104%至5.48 億，其中庫存商品較年初增114%至4.77億，占存貨的87%，因公司對(duì)未來2 季備貨有所增加、自營(yíng)店鋪數(shù)量增長(zhǎng)帶動(dòng)了備貨需求的上升；拆分庫齡，超過12 月的（以11 年產(chǎn)品為主）約1.2 億，
12 年春夏+秋冬庫存約2.2 億，13 年春夏備貨約1.4 億。 2) 應(yīng)收賬款較年初增82%至1.06 億，因直營(yíng)渠道增加，對(duì)商場(chǎng)應(yīng)收款增加；3) 資產(chǎn)減值損失同比增353%至2100 萬，其中計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1810 萬元；
4) 營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)1611%至1133 億，系收到企業(yè)上市獎(jiǎng)勵(lì)扶持資金800 萬元；
5）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比下降95%至331 萬，系渠道快速擴(kuò)張致使存貨增加、公司人員增加、銷售渠道拓展費(fèi)用及廣告宣傳費(fèi)用支出、稅金增加等因素所致。
四季度外延擴(kuò)張明顯加快，內(nèi)部管理水平穩(wěn)步提升
外延方面，公司全年凈增門店133 家至521 家（增速達(dá)34%、快于11 年的26%，自營(yíng)店增106 家至292 家、經(jīng)銷店增27 家至229 家），其中四季度凈增門店61 家。
按品牌看，朗姿、萊茵、卓可分別凈增37 家、10 家、8 家至250 家（自營(yíng)94、經(jīng)銷156）、101 家（自營(yíng)60、經(jīng)銷41）、68 家（自營(yíng)52、經(jīng)銷16），而瑪麗74 家（自營(yíng)58,、經(jīng)銷16），第五季（歸集了其他品牌的折扣店和OUTLETS店）28 家，不僅完成全年的開店目標(biāo)，而且優(yōu)化了渠道結(jié)構(gòu)，使得自營(yíng)渠道比例有所提升，自營(yíng)店數(shù)量首次超過經(jīng)銷店數(shù)量。預(yù)計(jì)13 年所有品牌將開設(shè)120 家左右的終端網(wǎng)點(diǎn)，平均每個(gè)品牌20 多家，穩(wěn)健均衡發(fā)展。
內(nèi)部管理方面，1）公司運(yùn)用SAP 系統(tǒng)集合了了采購、通關(guān)、生產(chǎn)、物流、銷售和財(cái)務(wù)的有機(jī)統(tǒng)一；運(yùn)行WMS&n
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