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     投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：朗姿股份公布了2012 年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營收11.17 億元，同比增長33.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.31 億元，同比增長10.85%，攤薄EPS1.16 元；并擬每10 股分紅5.5 元。
    平安觀點(diǎn):
    收入增速仍凸顯高成長
    2012 年第四季度單季實(shí)現(xiàn)營收3.35 億元，增長高達(dá)55%，為全年最高的一個(gè)季度。這主要是由于北方冷冬天氣情況下，公司擅長的秋冬裝運(yùn)作有較佳表現(xiàn)，從東北和西北地區(qū)超過100%的銷售增長以及穩(wěn)中略升的毛利率可見一斑。同時(shí)，這也一定程度上說明公司在終端消費(fèi)放緩背景下依然能夠保持較高增長的能力，我們預(yù)計(jì)2013 年收入增速將在25%左右。
    費(fèi)用大增導(dǎo)致利潤增速低于收入增速
    2012 年新開133 家終端至521 家，人員擴(kuò)張1542 人至3598 人，一次性攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用3141 萬元導(dǎo)致銷售費(fèi)用大幅增長71.79%，管理費(fèi)用增長47.45%，稅費(fèi)合計(jì)增長51.54%。期間費(fèi)用的超預(yù)期增長導(dǎo)致凈利潤增速低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2013 年開店規(guī)模在120 家左右，外延擴(kuò)張速度25%左右，考慮到2013年費(fèi)用控制得當(dāng)?shù)那闆r下，業(yè)績增速將保持在30%以上。
    存貨仍處在高位，但增速逐季回落
    2012 年底存貨為5.48 億元，同比增長104%，仍處在較高水平，但隨著公司有意識控制，同比增速呈現(xiàn)出逐季回落的態(tài)勢。預(yù)計(jì)2013 年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及去庫存力度加大，存貨問題將逐漸改善。
    核心管理團(tuán)隊(duì)改善值得期待
    職業(yè)團(tuán)隊(duì)的加盟，公司業(yè)務(wù)線條的梳理及管理組織架構(gòu)的調(diào)整，無疑將會改善公司治理，提升管理水平和運(yùn)營效率，資源整合效果可能尚需時(shí)日，但效果值得期待。
    長期看好多品牌戰(zhàn)略，維持“強(qiáng)烈推薦”評級
    我們長期看好公司多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，期待組織架構(gòu)調(diào)整后的改善效果。預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 分別為1.16、1.60 和2.17 元，2013 年和2014 年增速分別為39%和25%；對應(yīng)PE 分別為21、15 和11 倍，目前估值水平處于歷史低點(diǎn)，相較同行業(yè)可比公司也較具安全邊際，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    由于 2012 年第一季度基數(shù)較高，且第二季度將進(jìn)入銷售淡季，我們預(yù)計(jì)2013年業(yè)績將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢，核心團(tuán)隊(duì)改善效果和業(yè)績釋放將在下半年逐漸顯現(xiàn)，上半年是布局良機(jī)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)環(huán)境進(jìn)一步惡化，品牌拓展不及預(yù)期。