>> 招商證券-朗姿股份(002612)Q4銷售加速推升收入超預(yù)期,費(fèi)用率偏高拖累業(yè)績-130227
| 上傳日期： |
2013/2/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
王薇，孫妤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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四季度銷售加速，全年收入增長超預(yù)期，但經(jīng)營性費(fèi)用率偏高以及非經(jīng)常性費(fèi)用增加，拖累全年業(yè)績。公司今日公告12 年業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)銷售收入11.17 億元，同比增長33.63%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤和歸屬母公司凈利潤分別為2.71 和2.31 億元，同比分別增長9.55%和10.63%，基本每股收益1.15元。單季度測(cè)算，在低基數(shù)與冷空氣共同作用下，四季度收入增長55.28%；同期利潤方面，受門店拓展及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止影響，銷售費(fèi)用和人員薪資增加較多，以及期權(quán)費(fèi)用加速計(jì)提，導(dǎo)致單季度營業(yè)利潤及歸屬母公司凈利潤同比分別下滑68.96%和62.58%，拖累全年業(yè)績?cè)鲩L。
四季度經(jīng)營層面運(yùn)轉(zhuǎn)正常，低基數(shù)與冷空氣共同推升秋冬裝銷售表現(xiàn)超預(yù)期。整體看，隨著四季度進(jìn)入銷售旺季，公司運(yùn)轉(zhuǎn)正常，在今年尤其是北方寒冷天氣的刺激下，公司擅長運(yùn)作的秋冬裝銷售加速；另外，由于11 年四季度部分秋冬裝銷售收入計(jì)入到12 年一季度，在低基數(shù)的共同作用下，四季度表現(xiàn)搶眼。
全年門店拓展速度基本符合預(yù)期。全年凈開店數(shù)量達(dá)到133 家，其中新品牌瑪麗安瑪麗門店數(shù)量達(dá)到60-70 家左右，門店的快速擴(kuò)張基本符合預(yù)期。
經(jīng)營性費(fèi)用率偏高，以及非經(jīng)營層面的費(fèi)用問題導(dǎo)致業(yè)績?cè)鲩L低于預(yù)期。12年公司盈利增長明顯慢于收入增長，我們認(rèn)為一部分原因是公司在發(fā)展的過程中，投入尺度把握的不太到位，人員增加1542 人使管理費(fèi)用增長幅度較大，同時(shí)店鋪拓展凈增加133 家導(dǎo)致銷售費(fèi)用增速較大，使得經(jīng)營性費(fèi)用率偏高，另外造成利潤增長緩慢的主要原因是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止，3840.79 萬元的期權(quán)費(fèi)用需一次性計(jì)提。若剔除該影響，去年全年歸屬母公司凈利潤增速為29%。
高基數(shù)及銷售淡季集中換貨影響 13 年上半年業(yè)績不出挑，下半年業(yè)績表現(xiàn)更搶眼。
由于去年一季度基數(shù)過高，且公司對(duì)春夏裝的銷售沒有冬裝那么強(qiáng)，預(yù)計(jì)一季度增長不會(huì)很搶眼。而二季度考慮到正值銷售淡季及公司集中換貨期，預(yù)計(jì)業(yè)績?cè)鏊僖脖憩F(xiàn)不出挑。但下半年靠新開店及次新店帶動(dòng)，以及新高管到來進(jìn)行的管理改善逐步體現(xiàn)效果，費(fèi)用控制力度可能得到一定的改善，預(yù)計(jì)業(yè)績表現(xiàn)更搶眼。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：近兩年公司在新開店速度較快的基礎(chǔ)上，保持了在行業(yè)內(nèi)相對(duì)較快的發(fā)展速度。未來若新的發(fā)展舉措可順利實(shí)施，運(yùn)營效率的提升將使公司品牌發(fā)展思路更加清晰，精細(xì)化管理水平進(jìn)一步提高，庫存及費(fèi)用問題得到一定緩解，但短期內(nèi)需要注意新老體系交替需要一個(gè)磨合的過程，以及上半年業(yè)績表現(xiàn)一般的情況，結(jié)合業(yè)績快報(bào)及13 年發(fā)展規(guī)劃，我們調(diào)整12 年EPS 至1.15 元/股，13-14年分別為1.54 和2.04 元/股，目前對(duì)應(yīng)13 年的PE 為17.7 倍，估值不算太高，維持評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦-A”，若愿意持有半年以上，我們認(rèn)為估值具備一定的安全邊際，可擇時(shí)介入。但今年一季度基數(shù)較高，且二季度是銷售淡季并處于換貨期，預(yù)計(jì)上半年業(yè)績?cè)鏊俦憩F(xiàn)不出挑，而下半年業(yè)績和股價(jià)都將更有利，也作為我們下半年尤其建議重點(diǎn)關(guān)注的品種。半年目標(biāo)價(jià)可給予13 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)格中樞為30.84 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新規(guī)劃實(shí)施效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）多品牌開拓導(dǎo)致費(fèi)用投入過高及庫存增加的風(fēng)險(xiǎn)。
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