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    四季度步入銷售旺季，公司擅長運作的秋冬裝銷售良好，預計全年收入可實現(xiàn)25-30%的增長，但利潤受股權激勵終止影響，期權費用的一次性計入預計將影響EPS10%左右。我們認為新核心高管的加入將給公司在品牌運營、渠道管理及風險控制等方面帶來一定的積極效應。目前PE 為13 年14.8 倍，有一定的安全邊際，仍建議作為明年重點配置品種。但明年一季度基數(shù)較高，且二季度是銷售淡季并處于換貨期，預計上半年業(yè)績增速表現(xiàn)不出挑，而下半年業(yè)績和股價都將更有利，也作為我們下半年尤其建議重點關注的品種，可擇時把握。
    事件：
    我們在招商證券 2013 年年度策略會上與公司進行了深入的交流，進一步了解了公司四季度經(jīng)營情況，并就近期發(fā)生的股權激勵終止事件及新管理層對公司未來發(fā)展規(guī)劃進行了溝通。具體要點總結如下：評論：
    1、天氣及旺季效應拉動秋冬裝銷售，但期權費用一次性計入影響今年利潤波動隨著四季度步入銷售旺季，在寒冷天氣的推動下，公司擅長運作的秋冬裝銷售良好，其中，10、11 月份終端零售額分別達到1.3 億和1.5 億元（未扣點及稅費）。
    考慮到零售額對賬如表存在一個月滯后期，且近期商場賬期出現(xiàn)一定的延長跡象，預計公司全年收入可實現(xiàn)25-30%的增長，四季度整體增速預計將高于前三季度。
    利潤增長方面，由于公司終止股權激勵計劃，若 3000 多萬元期權費用一次性計入，預計將影響12 年的EPS10%左右，將由1.47 元/股降至1.35 元/股左右。我們認為12 年EPS 的波動并非因公司經(jīng)營層面的原因導致，不會對公司經(jīng)營業(yè)績造成實質性的影響。
    2、秋冬備貨增加推升庫存規(guī)模，但比例尚合理，明年計劃逐步改善庫存方面，截止至三季末，公司庫存達到 4.45 億元，較中期增長了近40%，我們認為庫存增加目前的主要原因是秋冬產品一次性入庫及13 年春裝原材料備貨增加所致。從庫存結構看，12 年秋冬裝備貨達到2.6 億元，13 年春裝原材料備貨為1000 多萬元，當年未超過12 個月的春夏秋貨品為1.3 億，而12 個月以上過季商品庫存為7500-8000 萬左右，若扣除1200-1400 萬元的存貨跌價準備，過季商品存貨余額僅為6000-7000 萬左右。整體而言，過季和當季商品庫存比例基本合理，但截止至年底預計隨著剩余2 個月冬裝入庫，庫存總規(guī)模不會出現(xiàn)明顯下降，將會略有提升，預計可能達到5 億左右的規(guī)模。
    雖然目前庫存結構尚合理，但周轉率偏低，公司也計劃逐步通過供應鏈提升等方式進行改善，但效果體現(xiàn)需要過程，期待明年逐步有所改善。