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    投資要點(diǎn)： 
    2012年公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.82億元，同比增長(zhǎng)26.1%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為2.08億元，同比增長(zhǎng)41.15%。公司預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為20%-50%。 第三季度收入同比增長(zhǎng)25.31%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.21%,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。公司目前朗姿主品牌加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)正在順利進(jìn)行，已有19家加盟店轉(zhuǎn)為直營(yíng)，未來(lái)還將通過(guò)從一二線及省會(huì)城市的加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)及新開直營(yíng)店的方式，實(shí)現(xiàn)一二線城市全部直營(yíng)、全國(guó)80%-90%直營(yíng)占比的目標(biāo)。新品牌瑪麗安瑪麗的門店擴(kuò)張按計(jì)劃開設(shè)中,預(yù)計(jì)到年底門店擴(kuò)張到67家，但門店經(jīng)營(yíng)仍在摸索之中。
    費(fèi)用控制較好，關(guān)注應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流。公司銷售費(fèi)用率大幅提升4個(gè)百分點(diǎn)至21.5%，主要源于渠道增加、主品牌加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)等帶來(lái)的費(fèi)用增加；管理費(fèi)用率下降3個(gè)百分點(diǎn)至10.94%，主要源于收入增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用大漲為3549萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的14%，主要來(lái)源于募集資金利息收入大幅增長(zhǎng)。同時(shí)需注意公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)100%，存貨大幅增長(zhǎng)123%，主要源于直營(yíng)渠道增加較快，對(duì)應(yīng)商場(chǎng)賬款及鋪貨增加。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流首次為負(fù)，主要源于人力成本增長(zhǎng)、渠道拓展等現(xiàn)金大幅增長(zhǎng)。
    我們認(rèn)為公司作為A 股市場(chǎng)唯一的多品牌高端女裝，在短中期的增長(zhǎng)上有兩個(gè)看點(diǎn)：一是未來(lái)朗姿、萊茵、卓可新增渠道的開拓和現(xiàn)有渠道"加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)"帶來(lái)的單店收入和毛利率的持續(xù)提升；二是多品牌建設(shè)中少淑女裝瑪麗安瑪麗所處行業(yè)空間更為寬廣，少淑品牌有望在未來(lái)幾年成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。維持預(yù)計(jì)公司2012 年-2014 年EPS 分別為1.51 元、1.95 元和2.61 元，CAGR 為36%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-14 年P(guān)E 分別為20.8 倍、16倍和12倍，維持"增持"評(píng)級(jí)。