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投資要點(diǎn)：
    2012 年三季報(bào)EPS 為1.04 元，同比增長41.2%，業(yè)績符合預(yù)期。公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.82 億元，同比增長25.3%，歸屬上市公司股東的凈利潤2.08億元，同比增長28.2%，折合EPS 為1.04 元，符合公司在中報(bào)中20-50%的增速預(yù)計(jì)和我們?cè)谌緢?bào)前瞻中的預(yù)測。其中，第三季度單季收入2.35 億元，同比增長25.3%，凈利潤6547 萬元，同比增長28.2%。公司在三季報(bào)中預(yù)告了全年凈利潤增速在40%-60%之間。
    品牌宣傳力度加強(qiáng)帶動(dòng)銷售費(fèi)用增加。公司前三季度終端銷售持續(xù)增長，規(guī)?；a(chǎn)帶動(dòng)生產(chǎn)成本下降，毛利率上升2.3 個(gè)百分點(diǎn)至62.0%，今年整體服裝行業(yè)銷售承壓，公司在中報(bào)后加大了打折促銷的力度，受此影響三季度單季的毛利率有所下降。期間費(fèi)用方面，今年公司加強(qiáng)了店鋪拓展和品牌宣傳的力度，銷售費(fèi)用率上升4.2 個(gè)百分點(diǎn)至21.5%，管理費(fèi)用率在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上下降3.1 個(gè)百分點(diǎn)至10.9%。同時(shí)受子公司稅收優(yōu)惠政策到期的影響，公司所得稅率較去年提升2.7 個(gè)百分點(diǎn)至17.9%，綜合多方面因素，凈利潤率大幅提升2.9 個(gè)百分點(diǎn)至26.6%。
    公司經(jīng)營穩(wěn)健，新品備貨使庫存增加。在大環(huán)境疲軟的大背景下，公司今年本著謹(jǐn)慎踏實(shí)的經(jīng)營理念，把已有三品牌朗姿、萊茵、卓可和新品牌瑪麗安瑪麗的開店速度均從年初的80 家下調(diào)至60 家，同時(shí)將部分加盟店轉(zhuǎn)為直營管理，并為了促進(jìn)過季庫存的消化加大了OUTLET 的投入，折扣店數(shù)量從年初的7 家增加至目前的20 家左右。隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大和2012 年秋冬新品備貨的增加，三季報(bào)庫存同比增長66%至4.45 億元。目前公司仍處于高速擴(kuò)張期，隨著人力成本增長和原材料采購、店鋪拓展、廣告宣傳等各項(xiàng)費(fèi)用支出的增加，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流從去年同期的6253 萬由正轉(zhuǎn)負(fù)至-663 萬。
    高端女裝仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，公司設(shè)計(jì)能力出眾，多品牌運(yùn)作能力較強(qiáng)，維持盈利預(yù)測，維持買入。預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 為1.51/2.12/2.77 元，對(duì)應(yīng)PE 為20.9/14.8/11.4 倍，預(yù)計(jì)未來3 年公司凈利潤復(fù)合增長率約40%，目前估值較低、未來高增長具有可持續(xù)性，維持買入。