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    1．事件  朗姿股份發(fā)布2012 年中報(bào)。  2．我們的分析與判斷  H1 收入、凈利潤穩(wěn)定增長符合預(yù)期。H1 收入5.46 億，同比增速26.45%；歸屬于上市公司的凈利潤1.42 億，同比增48.02%。Q2 收入2.29 億，同比增14.97%；歸屬于上市公司凈利潤6394 萬元，同比增15.39%。剔除財(cái)務(wù)收入因素，凈利潤同比增26%。 預(yù)計(jì)1-9 月增速在20%-50%。  報(bào)告期末，公司銷售終端達(dá)到422 家，比去年底388 家凈增加34 家。其中自營店230 家，經(jīng)銷店192 家。新品牌瑪麗安瑪麗店鋪有全部為自營共22 家；朗姿自營84 家，加盟139 家；萊茵自營60 家，加盟37 家；卓可自營51 家，加盟13 家。今年上半年，公司通過整合部分終端折扣店鋪后，OUTLETS 折扣店有16 家。  Q2 收入增速略低于預(yù)期，存貨較Q1 末增11%。原因一是受發(fā)貨節(jié)湊控制，二是19 加盟轉(zhuǎn)直營使得沖回部分收入，同時(shí)收入沖回變?yōu)榇尕浭沟么尕浵鄳?yīng)增加。我們預(yù)計(jì)Q3 收入增速回歸正常在30%+。  毛利率提高3.48 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率20.31%，管理費(fèi)用率13.07%，財(cái)務(wù)收入2382 萬，凈利潤率26.06%。銷售費(fèi)用率提高一是開店花費(fèi)，二是公司去年年底2056 人，今年上半年人員達(dá)到2913 人，新增的900 人中700 多人是銷售人員。管理費(fèi)用率下降原因是規(guī)模效應(yīng)。去年年底銀行存款約16 億，每季度最后一個(gè)月確認(rèn)，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用表現(xiàn)為財(cái)務(wù)收入2382 萬。  預(yù)付款項(xiàng)為3.86 億，較Q1 末增300%。主要是由于4-5 月支付萬科2.8 億元。   3．投資建議  我們認(rèn)為公司多品牌陣營初具規(guī)模，未來新品牌發(fā)展和直營店的發(fā)展會(huì)帶來銷售費(fèi)用率的提升，但是收入也會(huì)持續(xù)高增長。我們預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 為1.49、1.92、2.58，對應(yīng)PE 為23.8、18.4、13.7，維持"推薦"評級(jí)。