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    事件： 
    公司今日公布2012年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.46億元，同比增長(zhǎng)26.45%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.71億元，同比增長(zhǎng)50.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)1.42億元，同比增長(zhǎng)48.02%，對(duì)應(yīng)EPS0.71元
     積極因素： 
    收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司銷售終端達(dá)到422家，較年底新增34家，其中自營(yíng)店230家，經(jīng)銷店192家，直營(yíng)終端占比升高；新品牌瑪麗安瑪麗店鋪有22家；公司通過(guò)整合部分終端折扣店鋪后，OUTLETS折扣店有16家。分地區(qū)來(lái)看，公司依然在北方市場(chǎng)較為強(qiáng)勢(shì)，東北、西北地區(qū)等基數(shù)較小地區(qū)收入同比增速分別為72.16%和33.96%，主力市場(chǎng)華北地區(qū)同比增長(zhǎng)20.26%；在南方區(qū)域，公司在華東、中南地區(qū)的同比增速為21.41%和12.09%，仍低于北方市場(chǎng)。 毛利率顯著提升。公司產(chǎn)品定位高端女裝，提價(jià)空間較大， 2012年上半年毛利率水平上升3.48個(gè)百分點(diǎn)至62.21%，主要受益于價(jià)格提升。 費(fèi)用率同比下降。公司2012年上半年三項(xiàng)費(fèi)用率下降1.95個(gè)百分點(diǎn)至29.02%，其中銷售費(fèi)用率雖上升3.04個(gè)百分點(diǎn)至20.31%，但因?yàn)槟技Y金產(chǎn)生的較高利息收入，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著下降3.94個(gè)百分點(diǎn)至-4.36%，彌補(bǔ)銷售費(fèi)用率的大幅提升。 消極因素： 
    庫(kù)存環(huán)比小幅上升。2012年2季末存貨環(huán)比上升18.46%，存貨繼續(xù)增加除了配合增長(zhǎng)較快的銷售以外， 還由于公司提高新品牌備貨規(guī)模。2012年6月末，公司整體存貨余額3.18億元，庫(kù)存結(jié)構(gòu)是由過(guò)季產(chǎn)品、當(dāng)季產(chǎn)品與未來(lái)2季節(jié)產(chǎn)品備貨構(gòu)成。公司在2012年推進(jìn)配貨制，且規(guī)劃的渠道拓展以直營(yíng)為主，鋪貨力度將明顯加大，我們預(yù)計(jì)公司2012年4個(gè)季度的庫(kù)存均將較2011年同期都有所上升，但考慮到公司對(duì)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)已有預(yù)期，在制定鋪貨和生產(chǎn)計(jì)劃時(shí)持較謹(jǐn)慎態(tài)度，且2012年加強(qiáng)后臺(tái)系統(tǒng)應(yīng)用和配合，將更有效提升后臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率，因此總體來(lái)看2012年全年庫(kù)存水平雖上升但仍在可控范圍內(nèi)。 資產(chǎn)減值損失占收入比重上升。2012年上半年存貨水平上升，公司相應(yīng)提高資產(chǎn)減值計(jì)提，2012年上半年資產(chǎn)減值損失同比大幅上升532.36%，占總收入比重也較去年同期上升1.46個(gè)百分點(diǎn)至1.83%。 業(yè)務(wù)展望： 
    公司核心戰(zhàn)略為多品牌戰(zhàn)略，原有三個(gè)品牌已形成較強(qiáng)影響力和穩(wěn)定增長(zhǎng)的客戶群，商場(chǎng)排名靠前。新品牌瑪麗瑪麗于2011年9月20 日正式運(yùn)營(yíng)，定位較原有品牌偏低，目前已經(jīng)運(yùn)營(yíng)直營(yíng)店10 家左右。利亞朗姿目前在朗姿店內(nèi)試運(yùn)營(yíng)，等業(yè)績(jī)較好之后再獨(dú)立開店。 公司目前規(guī)模尚小，我們簡(jiǎn)單以寶姿銷售規(guī)模測(cè)算，寶姿在銷售規(guī)模達(dá)到17億左右遭遇增長(zhǎng)天花板，公司銷售收入規(guī)模則應(yīng)該在40億以上才會(huì)遇到，距離目前4倍以上空間。 公司的終端拓展策略一是通過(guò)自營(yíng)模式在一、二線城市熱門商圈通過(guò)多品牌進(jìn)駐加大布點(diǎn)密度；二是通過(guò)發(fā)展經(jīng)銷商加盟模式在二線以下城市優(yōu)質(zhì)商圈中跑馬布點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2012年原有三品牌將新增門店70-80家、瑪麗瑪麗新增80-100家。一、二線城市高端商場(chǎng)店有300余家，目前公司進(jìn)駐其中的95家，其中終端數(shù)量總計(jì)147處，多數(shù)商場(chǎng)僅單一品牌進(jìn)駐。按照公司的多品牌共同推進(jìn)計(jì)劃，理論上公司在一、二線城市的終端進(jìn)駐空間還有7倍以上。 盈利預(yù)測(cè) 
    預(yù)計(jì)公司2012-2014年凈利潤(rùn)分別為2.96、4.08和5.57億元，同比增長(zhǎng)41.67%、37.99%和36.62%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.48、2.04和2.79元。 投資建議: 
    公司目前規(guī)模尚小，多品牌戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)良好，持續(xù)高增長(zhǎng)可期，作為A股唯一一家純粹的女裝高端品牌，應(yīng)該享有估值溢價(jià)，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為23.95、17.36 和12.70倍，參照同樣具有稀缺性及高增長(zhǎng)預(yù)期的探路者35倍市盈率，給予公司30倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為46.2元，距離當(dāng)前價(jià)格仍有20%以上空間，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    多品牌發(fā)展不暢，庫(kù)存加大； 品牌跨區(qū)域發(fā)展進(jìn)展不明顯。