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     2012 年中報(bào)EPS 為0.71 元，同比增長(zhǎng)48%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司1-6 月實(shí)現(xiàn)收入5.46 億元，同比增長(zhǎng)26.4%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.42 億元，同比增長(zhǎng)48.0%，業(yè)績(jī)符合公司在一季報(bào)中預(yù)告的20%-50%的增長(zhǎng)范圍和我們的預(yù)期。公司在中報(bào)預(yù)告了1-9 月凈利潤(rùn)增速在20%-50%之間。
    朗姿成本控制得當(dāng)，凈利潤(rùn)率大幅提升。報(bào)告期內(nèi)毛利率大幅提升3.5 個(gè)百分點(diǎn)至62.2%。銷售費(fèi)用率同比上升3 個(gè)百分點(diǎn)至20.3%，銷售費(fèi)用上升主要由于加速擴(kuò)張前期費(fèi)用支出較高，管理費(fèi)用率下降1 個(gè)百分點(diǎn)至13.1%。由于募集資金利息帶來(lái)的收入，財(cái)務(wù)費(fèi)用貢獻(xiàn)收入同比增加2202 萬(wàn)元。受毛利率提升和利息收入增加的影響，中報(bào)凈利潤(rùn)率提升3.8 個(gè)百分點(diǎn)至26.1%。
    渠道整合使存貨小幅提升，購(gòu)置辦公大樓導(dǎo)致預(yù)付賬款增加。上半年公司積極推動(dòng)渠道整合，把20 家左右經(jīng)營(yíng)能力較弱、有一定庫(kù)存壓力的加盟店鋪收入了直營(yíng)體系，受此影響，中報(bào)存貨小幅增加18%至3.2 億，其中過季產(chǎn)品占比在30%左右，但整體庫(kù)存仍為良性。同時(shí)公司在北京購(gòu)置的辦公大樓合同執(zhí)行情況順利，上半年使用募集資金預(yù)付樓款2.1 億元，受此影響預(yù)付賬款同比增加156%至3.9 億元。
    公司未來(lái)計(jì)劃逐步提高成本控制能力，外延內(nèi)生共促發(fā)展。公司上市前處于粗放式管理階段，因此倍率在業(yè)內(nèi)仍處于較低水平，未來(lái)公司將從整合后臺(tái)管理、統(tǒng)籌供應(yīng)商環(huán)節(jié)、降低采購(gòu)成本、提高設(shè)計(jì)精準(zhǔn)度等多方面入手節(jié)約成本，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率有望逐步提升。渠道擴(kuò)張方面，截止6 月底共有門店422 家；凈增門店34 家，其中朗姿、萊茵、卓可凈增10 家，新品牌瑪麗安瑪麗凈增15 家，報(bào)告期內(nèi)公司加大了OUTLET 的投入，折扣店數(shù)量從7 家增加至16 家。
    同店增長(zhǎng)方面，在面對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)品行業(yè)景氣度下降等困難因素下，公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，加大設(shè)計(jì)研發(fā)力度和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，上半年仍實(shí)現(xiàn)了5.8%的同店增長(zhǎng)。
    高端女裝仍處跑馬圈地階段，公司設(shè)計(jì)能力出眾，多品牌運(yùn)作能力較強(qiáng)，維持盈利預(yù)測(cè)，維持買入。預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 為1.51/2.12/2.77 元，對(duì)應(yīng)PE 為24.5/17.6/13.4 倍，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率約40%，目前估值較低、未來(lái)高增長(zhǎng)具有可持續(xù)性，維持買入。