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    上半年凈利增48%，符合預期，公司預計前三季度凈利增20%-50%。公司最新中期業(yè)績報告顯示，上半年營業(yè)收入達到5.46 億，同比增長26.45%；歸屬目公司股東的凈利潤為1.42 億，同比增長48.02%，符合我們的預期，上半年EPS 為0.71 元。上半年，在面對國際市場不穩(wěn)定及國內(nèi)消費品行業(yè)景氣度下降等困難因素下，積極應對市場變化，持續(xù)加大渠道開拓及設計研發(fā)力度，使公司在生產(chǎn)和效益方面保持較好的狀態(tài)。公司預計2012 年前三季度，凈利潤同比增長20%-50%。  毛利率與銷售費用率齊升，管理費用率和財務費用率下降，凈利率提升。公司上半年毛利率為62.21%，同比上升3.48 個百分點，公司憑借突出的行業(yè)競爭優(yōu)勢、較強的成本控制能力，毛利率保持了平穩(wěn)上升的趨勢；上半年，銷售費用率為20.31%，同比上升3.04 個百分點；管理費用率為13.07%，同比下降1.05 個百分點；財務費用率為-4.36%，同比下降3.94 個百分點；凈利率為26.06%，同比上升3.8 個百分點。  應收賬款、存貨增速放緩，預付賬款增速加快，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下降。期末， 應收賬款為9764 萬，較年初增長67%、較一季度末增長14%；預付賬款為3.86 億，較年初增長154%、較一季度末增長205%；存貨為3.18 億，較年初增長18%、較一季度末增長11%；應付賬款為1.16 億，較年初增長184%、較一季度末增長79%；預收賬款為4546 萬，較年初下降72%、較一季度末下降48%；上半年經(jīng)營現(xiàn)金流為589 萬，同比大幅下降89%。  凈開門店34 家，直營店數(shù)量占比較快上升，繼續(xù)看好公司多品牌管理和研發(fā)設計的競爭優(yōu)勢。上半年，公司朗姿品牌新開自營店4 家、關閉經(jīng)銷店4 家， 萊茵品牌新開自營店15 家、關閉經(jīng)銷店9 家，卓可品牌新開自營店4 家，瑪麗安瑪麗新開自營店15 家，OUTLETS 折扣店新開自營店8 家、經(jīng)銷店1 家， 上半年凈開店34 家，總門店數(shù)量達到422 家，其中直營門店數(shù)量占比由年初的48%上升到期末的55%。我們預計下半年開店旺季逐漸來臨，公司的終端開拓速度有望提升。我們繼續(xù)看好公司通過成熟多品牌管理拓展消費群體和發(fā)展規(guī)模，并通過繼續(xù)強化研發(fā)設計優(yōu)勢來提升在高端女裝行業(yè)的競爭地位。  維持盈利預測和"推薦"評級。基本維持2012-2014 年公司EPS 預測分別為1.50 元、2.14 元、2.91 元。最新股價對應的PE 分別為24 倍、17 倍、12 倍， 2012 年PEG 為0.58，維持"推薦"評級。  風險提示：終端競爭加劇，下半年門店擴張不及預期；直營占比提升降低存貨周轉(zhuǎn)速度超預期。