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事 項
    2012 年1-6 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.46 億元，同比增長26.45%；利潤總額1.71 億元，同比增長50.85%；歸屬于母公司的凈利潤為1.42 億元，同比上漲48.02%。
    每股收益為0.71 元。公司二季度單季收入和凈利潤分別增長15%和16%。預(yù)計1-9月公司凈利潤增長20-50%，對應(yīng)EPS 為0.88-1.1 元。
    主要觀點
    1. 收入略低于預(yù)期，業(yè)績符合預(yù)期。
    我們分析，公司收入略低于預(yù)期的主要原因為：（1）消費低迷背景下，商場終端銷售下滑；（2）新開店較少，加盟店數(shù)量有所下降。公司上半年凈新開店34 家，總店數(shù)為422 家（自營230 家、經(jīng)銷192 家），渠道同比增長20%（自營增長55%、經(jīng)銷下降6%），考慮公司提價不多，從而推算同店增長為5%。經(jīng)銷店的下降主要是朗姿和萊茵品牌的關(guān)店。此外，瑪莉安瑪麗品牌新開店22 家，OUTLETS店共16 家。
    公司業(yè)績符合預(yù)期主要因為：（1）毛利率為62.21%，較上年同期提高3.49PCT；我們分析，這主要由于一季度季節(jié)原因，冬裝外套銷售時間較長，價格較高所致，外套收入增長84%。（2）子公司中北京朗姿、北京卓可、北京萊茵凈利潤分別增長40%、74%、51%，分別占比56%、17%和10%，此外服裝控股公司虧損，萊茵韓國扭虧。（3）公司收到政府補助850 萬元，占比6%。（4）遞延所得稅資產(chǎn)增加200 萬，約減少費用800 萬元，占比6%。此外，公司費用投入加大，銷售費用和管理費用同比上升49%和17%，合計占比為33%，較上年同期提升2PCT。
    2. 庫存情況：增長較高
    公司2012 年上半年的存貨為3.18 億，同比增長269%，較2011 年年末上升了18%；存貨/收入為58%。2012 年中期存貨跌價準備為0.23 億，占存貨賬面余額比例為14.38%。
    3. 盈利預(yù)測和投資建議
    公司一季度業(yè)績增長較高有部分原因是去年費用基數(shù)較高，而二季度單季增放緩則和目前商場銷售放緩、消費低迷趨勢是一致的。而子品牌尚未成熟導(dǎo)致的加盟渠道增長下滑、調(diào)低全年開店計劃也和我們之前的預(yù)期一致。此外，今年公司推出的股權(quán)激勵條件要求到2015 年4 年CAGR33%，行權(quán)價36 元，對股價構(gòu)成一定支撐。維持對公司12-14 年EPS 1.55、2.23 和3.21 元的預(yù)測，維持目標(biāo)價40 元和“推薦”評級。
    風(fēng)險提示：1、終端庫存積壓帶來潛在毛利率下滑風(fēng)險。2、小非減持風(fēng)險。