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    朗姿股份公布中報，營業(yè)收入同比增加26.45%至5.46億元；營業(yè)利潤同比增加45.63%至1.66億元；歸屬于上市公司的凈利潤同比提高48.02%至1.42億元，對應(yīng)每股收益0.71元，符合市場預(yù)期。公司預(yù)告1-9月份歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為20%-50%。
    ※營業(yè)收入穩(wěn)步增長，二季度收入增速下滑
    受益于渠道外延擴張和品牌力的提升，上半年公司營業(yè)收入同比增長26.45%，其中一季度收入增速為36.31%，二季度收入增速為14.97%。二季度收入增速較一季度放緩的原因主要是：1、國內(nèi)消費行業(yè)景氣度下行對高端服裝銷售造成壓力，公司旗下朗姿、萊茵、卓可以及瑪麗安瑪麗品牌定位均為中高端，受整體消費環(huán)境影響較大；2、今年春季較短，公司春裝銷售受到影響。3、公司擅長運作秋冬裝，預(yù)計下半年公司收入將保持平穩(wěn)較快增長。
    ※毛利率持續(xù)提高，品牌影響力穩(wěn)步提升
    上半年公司毛利率和凈利率分別為62.21%和26.06%，同比上升3.49個百分點和3.80個百分點。隨著公司設(shè)計、運行、管理能力不斷提高，公司保持了較好的行業(yè)競爭優(yōu)勢和品牌影響力，毛利率持續(xù)提高。盡管銷售費用率略有提升，但受益于募集資金產(chǎn)生的利息收入，期間費用率同比降低1.94個百分點致凈利率穩(wěn)步提升。公司在北方地區(qū)品牌影響力逐步擴大，上半年東北地區(qū)收入增速72.16%，西北地區(qū)收入增速33.96%。
    ※存貨壓力增大，經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅下降
    截至6月底，公司存貨3.18億元，同比增長268.84%，比年初增長18.46%；其中庫存商品占比最大（82.26%），較年初增長17.23%；原材料增幅較大，比年初增長44.61%。庫存商品增加反映出上半年高端女裝終端銷售壓力增大。此外，公司應(yīng)收賬款同比增長138.42%、預(yù)付款項同比增長254.91%、經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降88.75%至589萬元。
    ※外延擴張適度放緩，新品牌為渠道下沉作鋪墊
    公司上半年凈增銷售終端34家，達到422家，其中自營店230家，經(jīng)銷店192家，渠道增速略低于預(yù)期，但單店收入同比增長5.78%。在品牌布局方面，去年公司推出的瑪麗安瑪麗定位少淑裝，價位較朗姿低20%以上，為渠道下沉做好鋪墊。并且多品牌運作能夠覆蓋更廣的細分市場，為公司市場份額擴大打下基礎(chǔ)。
    ※盈利預(yù)測與投資評級
    我們測算公司2012-2014年EPS分別為1.51/1.96/2.74元，當(dāng)前股價對應(yīng)下的PE為22.35倍。盡管短期銷售承壓，但我們看好公司所在的高端女裝行業(yè)，認為公司具有較好的成長性，給予公司“增持”的投資評級。
    ※風(fēng)險提示
    1、宏觀經(jīng)濟下行，銷售低迷對以商場為主要銷售渠道的高端女裝不利。2、高端女裝行業(yè)競爭加劇。3、子公司朗姿服飾企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策12年底到期。4、8月底，小非解禁對股價可能造成壓力。