久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資要點(diǎn)
    朗姿股份前三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)26.1%和41.15%，其中第三季度單季營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)25.31%和28.21%，增速較第二季度有所提升（二季度有加盟收回直營(yíng)和集中換貨影響）。公司預(yù)計(jì)2012 年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增幅在20%-50%之間。
    季報(bào)顯示，受直營(yíng)收入比重提升和采購(gòu)成本維持低位的影響，公司前三季度毛利率較去年提升2.35 個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度毛利率較去年下滑0.26 個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率延續(xù)二季度以來(lái)的增長(zhǎng)，較上年同期上升了6.74 個(gè)百分點(diǎn)。
    三季報(bào)顯示，報(bào)告期末公司存貨同比增長(zhǎng)123%，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)100%（主要來(lái)自于自營(yíng)渠道銷(xiāo)售的增長(zhǎng)帶來(lái)的對(duì)商場(chǎng)的應(yīng)收款的上升），報(bào)告期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期大幅下降110.61%。
    截至三季度末，公司經(jīng)營(yíng)口徑店鋪數(shù)量490 家以上，比去年年底凈增加100家以上，我們判斷2012 年底公司總店鋪數(shù)量在500 家以上。分品牌看，三大主品牌受經(jīng)濟(jì)影響，開(kāi)店進(jìn)度低于年初預(yù)期，再加上消費(fèi)低迷對(duì)同店增長(zhǎng)的影響（估計(jì)6%左右），在一定程度上影響了公司全年的收入增速。
    我們對(duì)公司維持前期看法：作為直營(yíng)為主導(dǎo)的品牌，經(jīng)濟(jì)低迷對(duì)公司報(bào)表的影響將更為直接，但公司的優(yōu)勢(shì)在于渠道規(guī)?；鶖?shù)尚小，三大主品牌正逐步進(jìn)入?yún)f(xié)同效應(yīng)發(fā)揮時(shí)期，從中長(zhǎng)期看未來(lái)仍將處于外延較快擴(kuò)張和內(nèi)生穩(wěn)健增長(zhǎng)并舉的階段、未來(lái)關(guān)注點(diǎn)是存貨周轉(zhuǎn)率的提升和零售終端的增速變化。
    財(cái)務(wù)與估值
    根據(jù)三季報(bào)情況，我們小幅下調(diào)了公司未來(lái)3 年的收入增速，同時(shí)小幅上調(diào)了毛利率水平和銷(xiāo)售費(fèi)用率水平，考慮到公司2013 年北京朗姿優(yōu)惠稅率到期，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益為1.46 元、1.82 元和2.39 元（原先的預(yù)測(cè)為1.51 元、2.00 元和2.60 元），維持2012 年27 倍的估值，目標(biāo)價(jià)39.42 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期，新品牌運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)等。