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     四季度銷售加速，拉動(dòng)公司全年收入增長(zhǎng)超預(yù)期；盈利方面，受經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用率偏高，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止而帶來(lái)的費(fèi)用問(wèn)題，以及資產(chǎn)減值損失增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期。由于去年Q1 基數(shù)過(guò)高，且Q2 是銷售淡季并處于換貨期，預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般。但下半年靠新開(kāi)店及次新店帶動(dòng)，以及新高管到來(lái)進(jìn)行的管理改善逐步體現(xiàn)效果，費(fèi)用控制力度可能得到一定的改善，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)都將更搶眼，屬于我們下半年尤其建議重點(diǎn)關(guān)注的品種。若愿意持有半年以上，我們認(rèn)為目前15.5 倍的估值具備一定的安全邊際，可擇時(shí)介入。
     低基數(shù)與冷空氣共同推升秋冬裝銷售表現(xiàn)，全年收入增長(zhǎng)超預(yù)期，但費(fèi)用的增加，拖累全年業(yè)績(jī)。12 年公司全年實(shí)現(xiàn)銷售收入11.17 億元，同比增長(zhǎng)33.63%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為2.71 和2.31 億元，同比分別增長(zhǎng)9.73%和10.85%，基本每股收益1.16 元。分紅預(yù)案為每10 股派現(xiàn)5.5 元（含稅）。單季度測(cè)算，在低基數(shù)與冷空氣共同作用下，公司擅長(zhǎng)運(yùn)作的秋冬裝銷售加速；另外，由于11 年四季度部分秋冬裝銷售收入計(jì)入到12 年一季度，在低基數(shù)的共同作用下，四季度表現(xiàn)搶眼，收入增長(zhǎng)55.28%；同期利潤(rùn)方面，受門店拓展及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止影響，銷售費(fèi)用和人員薪資增加較多，以及期權(quán)費(fèi)用加速計(jì)提3141 萬(wàn)元，且資產(chǎn)減值損失增加，導(dǎo)致單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)同比分別下滑68.35%和61.85%，拖累全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
     三大主品牌擴(kuò)張有序，內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)力較強(qiáng)，新品牌開(kāi)店計(jì)劃順市調(diào)整。12 年借助上市后品牌效益的不斷加強(qiáng)，公司三大主品牌得到了良好的發(fā)展。朗姿、萊茵及卓可收入分別增長(zhǎng)26.17%、30.72%和18.27%。分品牌擴(kuò)張情況看，在弱市環(huán)境下，三大主品牌維持了穩(wěn)定拓展的策略，以平均12%左右的速度擴(kuò)張。截止到12 年底，朗姿、萊茵及卓可門店數(shù)量分別達(dá)到250、101 及18 家，分別新增27、10 和8 家。綜合來(lái)看，三大主品牌中，盡管卓可因品牌尚在調(diào)整培育過(guò)程中，內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)力相對(duì)偏弱，而朗姿及萊茵的增長(zhǎng)主動(dòng)力則是來(lái)自于內(nèi)生。我們認(rèn)為只有擁有較強(qiáng)內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)力的品牌才能獲得可持續(xù)的長(zhǎng)期發(fā)展，公司主品牌可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)較為扎實(shí)。而新品牌瑪麗瑪麗公司則結(jié)合去年的市場(chǎng)環(huán)境，將開(kāi)店計(jì)劃向下修正，全年新增67 家門店，有效地降低了潛在的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。