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    事項(xiàng)：2013 年2 月26 日朗姿股份發(fā)布2012 年度業(yè)績快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.17 億元，同比增長33.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.31 億元，同比增長10.63%；2012 年EPS 為1.15 元，低于我們之前預(yù)期1.25 元。
    平安觀點(diǎn):
    收入增長超預(yù)期，顯示高成長依然
    全年33.6%的收入增長明顯超出前三季度26.1%的收入增速，也超出我們此前預(yù)期。這意味著第四季度單季實(shí)現(xiàn)營收3.35 億元，增長高達(dá)55%，為全年最高的一個(gè)季度。我們判斷這是冬季產(chǎn)品備貨充足以及加大促銷力度的結(jié)果。這一方面說明公司在終端消費(fèi)放緩背景下依然能夠保持較高增長的能力，同時(shí)也意味著庫存的消化也比較順利，為2013 年的高增長打下基礎(chǔ)。我們保守預(yù)計(jì)2013 年收入增速將在25%左右。
    費(fèi)用大增導(dǎo)致利潤增速低于預(yù)期
    截至2012 年底，公司新開133 家終端，外延擴(kuò)張速度在34%左右，保證了收入快速增長的同時(shí)，也帶了巨大的費(fèi)用開支，我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用同比增長了50%以上。此外，由于取消股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃而一次性攤銷入管理費(fèi)用約3840 萬元，大幅招聘1500 余人導(dǎo)致工資及管理費(fèi)用也大幅增加，我們預(yù)計(jì)管理費(fèi)用增幅在60%以上。期間費(fèi)用的超預(yù)期增長導(dǎo)致凈利潤增速低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2013 年費(fèi)用將得到有效控制，助推業(yè)績高增長。
    核心管理團(tuán)隊(duì)改善值得期待
    公司上市后，更加重視職業(yè)團(tuán)隊(duì)的引進(jìn)。原雅瑩銷售總監(jiān)加盟公司后，將進(jìn)一步調(diào)整和理順公司業(yè)務(wù)和管理組織架構(gòu)，強(qiáng)化集中管理，打造和梳理研發(fā)設(shè)計(jì)、營銷渠道、行政及財(cái)務(wù)管理四大體系。我們認(rèn)為，組織架構(gòu)的梳理有助于提升管理水平和運(yùn)營效率，資源整合效果可能尚需時(shí)日，但值得期待。
    長期看好多品牌戰(zhàn)略，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    堅(jiān)持我們2013 年品牌服裝布局高低兩端的策略，我們長期看好公司多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，期待組織架構(gòu)調(diào)整后的改善效果?？紤]到期間費(fèi)用增加較多，我們略微下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 分別為1.15、1.60 和2.17 元（原盈利預(yù)測(cè)為1.25、1.72和2.20 元），2013 年和2014 年增速分別為39%和25%；對(duì)應(yīng)PE 分別為23、17 和12 倍，目前估值水平仍處在歷史和同行業(yè)低點(diǎn)，較具安全邊際，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)環(huán)境進(jìn)一步惡化，品牌拓展不及預(yù)期。