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    動態(tài)事項：
    公司公布2012年年報：2012年度公司。主營業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)111,749.47萬元，同比增長33.63%；凈利潤完成23,129.07萬元，同比增長10.85%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤同比增長7.21%，2012年度實現(xiàn)每股收益1.16元。
    2012年度以2012年12月31日的總股本 200,000,000股為基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣5.5元(含稅)，共計分配股利11,000萬元。
    主要觀點：
    開店力度較大，拉動銷售收入快速增長
    截止2012年底，公司共有銷售終端521家，其中自營店292家，經(jīng)銷店鋪229家，全年店鋪凈增133家，門店增長率為23.45%。
    其中新增門店主要來自于瑪麗安瑪麗和第五季。由于大量新開門店的拉動以及品牌的內(nèi)生性增長，2012 年度銷售收入增長33.63%。分品牌來看，主品牌朗姿的增長勢頭依然強勁，2012 年度朗姿同比增長26%。萊茵同比增長31%，卓可同比增長18%。從單店銷售收入來看，朗姿單店銷售收入同比增長13%，萊茵同比增長18%，卓可同比增長4%。
    按照經(jīng)營模式來看，公司直營模式銷售占比逐年增加，2012 年銷售占比達到59%，直營銷售收入同比增長39%，加盟銷售收入同比增長26%。由于2012 年度新品牌瑪麗安瑪麗新開門店較多，新品牌還需要一定的培育期，因此直營單店銷售收入下降13%，但是從加盟單店銷售收入來看，同店增長較快，經(jīng)銷單店收入同比增長15%。從單店銷量數(shù)據(jù)來看，2012 年度單店銷售數(shù)量同比增長1%。
    從單季度數(shù)據(jù)來看，四季度公司銷售收入增長較快，同比增長55.28%，環(huán)比增長42.11%。
    經(jīng)銷毛利率提升
    2012年度，公司綜合毛利率為61.10%，較上年同期增加1.14個百分點，毛利率的提升主要來自于公司經(jīng)銷毛利率的增加，經(jīng)銷毛利率2012年度達到56.85%，增加近3個百分點，同時看到由于新品牌的拖累公司自營模式的毛利率略有下降，下降0.4個百分點。
    期間費用大增，拉低利潤率
    2012年度，公司期間費用率由29.10%增加到34.01%增加了近5個百分點，其中銷售費用率增加5個百分點，管理費用率增加1.5個百分點。
    銷售費用率的大幅增長主要原因在本年度公司店鋪拓展凈增加133家，新工廠開業(yè)等因素導(dǎo)致人員增加1542人，此部分職工薪酬同比增長100%，另外新增店鋪導(dǎo)致裝修、商場費用、廣告宣傳等費用增加也較快。公司管理費用率的增加主要來自于本年度公司終止股權(quán)激勵計劃加速計提費用3141萬元計入當期損益。
    公司營運效率減慢
    2012年度，公司存貨期末賬面價值為54,815.63萬元，增長103.99%，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率繼續(xù)下降。公司存貨大幅增長的原因主要來自于以下幾個個方面： 1、公司基于對未來銷售持續(xù)增長的預(yù)期，對未來2季備貨有所增加；2、自營店鋪數(shù)量增加帶動了備貨需求的增加。從單店的存貨量來看，2012年度單店存貨已經(jīng)達到105萬。
    2012年度，公司應(yīng)收賬款期末賬面價值為10,631.40萬元，較期初賬面價值增長81.59%，增長的主要原因是由于公司自營店銷售收入快速增長所致。
    投資建議：
    公司2012年度，新開門店較多且主要為新品牌瑪麗安瑪麗，從而帶來較高的費用增長，拉低利潤增長。但是從店效來看，公司2012年度門店經(jīng)營效率依然維持在較高水平。未來，隨著新品牌運作的日益成熟，公司將重回銷售收入利潤同步增長的狀態(tài)。
    預(yù)計2013-15年的EPS分別為1.40、1.83和2.29元。