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    投資要點(diǎn)
    國內(nèi) A 股唯一高端女裝品牌
    公司是國內(nèi)A 股中唯一一家上市的高端女裝品牌，采取多品牌運(yùn)營戰(zhàn)略。旗下主要有朗姿、萊茵、卓可、瑪麗和利亞朗姿等品牌，其中主打品牌“朗姿”是國內(nèi)高端女裝領(lǐng)先品牌，穩(wěn)居前四，2011 年市占率2.2%左右。公司業(yè)績近年增長迅速， 2008-2012 年間營收復(fù)合增速高達(dá)50%，凈利潤復(fù)合增速達(dá)33%，未來仍有望保持快速增長。
    高端女裝行業(yè)是快速成長的“藍(lán)?！蔽覈叨伺b行業(yè)啟動(dòng)較晚，規(guī)模偏?。s500 億元），集中度較低（22%），仍處在成長初期；且不同于奢侈品及快時(shí)尚領(lǐng)域多由國際品牌主導(dǎo)，憑借版型、款式及渠道優(yōu)勢，高端女裝領(lǐng)域多為國內(nèi)品牌，是服裝細(xì)分行業(yè)中的“藍(lán)?！?。
    我國1:1 的女裝/男裝消費(fèi)比與發(fā)達(dá)國家1.5:1 以上的比例仍有較大差距，女裝消費(fèi)成長空間廣闊，尤其是在“她”時(shí)代背景下，成熟女裝消費(fèi)將充分受益成熟女性人口紅利，我們預(yù)計(jì)未來三年高端女裝行業(yè)將實(shí)現(xiàn)30%左右的復(fù)合增長。
    多品牌+設(shè)計(jì)+渠道是公司核心優(yōu)勢
    多品牌疊加是公司核心戰(zhàn)略，有助于突破單品牌發(fā)展的天花板。目前公司擁有朗姿、萊茵、卓可、瑪麗和利亞朗姿五個(gè)品牌，2012 年新簽約獨(dú)家代理韓國吉高特品牌；多品牌未來有望依托主打品牌朗姿的影響力和公司渠道優(yōu)勢，成功復(fù)制進(jìn)行品牌疊加。國內(nèi)頂尖的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)以及優(yōu)良的進(jìn)口面料是品牌和產(chǎn)品的基石，也極大提高了進(jìn)入壁壘。
    外延擴(kuò)張為主，增長將由“量”及“質(zhì)”
    我們測算單品牌開店規(guī)模在 456 家左右，主打品牌朗姿規(guī)模僅有250 家，仍有近一倍的拓展空間，其他品牌的拓展空間更大，因此，預(yù)計(jì)公司短期內(nèi)仍以外延擴(kuò)張為主。但更為重要的是，我們認(rèn)為2012 年起開始實(shí)行的加盟轉(zhuǎn)直營和自建產(chǎn)能是實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張轉(zhuǎn)為內(nèi)生增長的重要舉措，符合供應(yīng)鏈一體化、快速反應(yīng)、降低庫存的趨勢；未來內(nèi)生增長效果將逐漸顯現(xiàn)，增長“質(zhì)”、“量”兼?zhèn)洹?br>    長期看好行業(yè)和公司的高成長性，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為1.60、2.17 和2.83 元，結(jié)合當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14、10 和8 倍，當(dāng)前估值處于歷史低點(diǎn)，也較同行為低，我們認(rèn)為安全邊際強(qiáng)，長期看好正在快速成長的領(lǐng)先高端女裝品牌，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步惡化、渠道拓展不及預(yù)期。