>> 東興證券-朗姿股份(002612)調(diào)研快報：穩(wěn)健擴張+費用控制-130319
| 上傳日期： |
2013/3/21 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
譚可 |
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事件：
近日與公司管理層就公司戰(zhàn)略、經(jīng)營等情況進行溝通。
觀點：
1．開店計劃將更趨穩(wěn)健，電商有望成為新的增長點。
截止2012年底，公司共有銷售終端521家，全年凈增加133家，其中自營店292家，經(jīng)銷店229家。
計劃朗姿、萊茵和卓可三大品牌2013年各新開20家店鋪，瑪麗2013年新開25家店鋪。開店計劃更趨穩(wěn)健，對門店考核將更偏重利潤方面考核，公司將加強后臺管理、提高營銷管理水平，通過效率提升提升單店店效。
公司計劃2013年加大線上銷售的投入力度，預(yù)計今年該項收入將較去年有較大幅度提升，目前已成立專門團隊。 電商方面，公司主要還是通過天貓、唯品會，未來不排除獨立化運作，當(dāng)前依然以消化第5季庫存為主。由于網(wǎng)上均為過季產(chǎn)品，超過十二個月的，對實體店頂多影響折扣店，對正價產(chǎn)品基本沒有影響，未來如果電商運營順利，也可能考慮將次新品引進來
2．2013 年公司將加強費用控制，毛利率相對穩(wěn)定
2012年，公司綜合毛利率61.10%較2011年同比小幅提升1.14個百分點，預(yù)計2013年毛利率的情況保持平穩(wěn)，由于產(chǎn)品定位高端，價格上升空間有限，將通過提高運營效率優(yōu)化采購成本方式來維持毛利率的穩(wěn)中略升。
費用率方面，2012年公司費用率高企，主要由于公司店鋪拓展凈增加133家和新工廠開業(yè)等因素導(dǎo)致人員增加1542人，新增店鋪導(dǎo)致裝修、商場費用、培訓(xùn)等費用增加；公司終止股權(quán)激勵計劃加速計提費用3141萬元計入當(dāng)期損益。
2013年公司將費用控制給予較高重視，管理層自減工資，2013年前2個月公司內(nèi)部各部門就預(yù)算進行較深入討論，預(yù)計全年費用率將保持相對穩(wěn)定，不會再重復(fù)2012年的大幅增長。
3．新品牌引進情況。
2012年10月，公司與大韓民國株式會社芭芭正式簽訂協(xié)議，授權(quán)公司在中國大陸?yīng)毤忆N售其吉高特產(chǎn)品。該品牌為韓國高端品牌，目前公司與韓國方已簽約5年獨家代理，相關(guān)事業(yè)部已經(jīng)成立，5月1日開始正式推進。
4．預(yù)計庫存將合理上升。
2011 年末公司存貨金額26,871.87 萬元，占期末總資產(chǎn)11.25%，2012 年末，公司存貨金額為54,815.62萬元，占期末總資產(chǎn)20.85%。存貨增加主要原因：1、公司基于對未來銷售持續(xù)增長的預(yù)期，未來2 季備貨也有所增加；2、自營店鋪數(shù)量增加帶動了備貨需求的增加；3、過季商品占庫存商品比例基本穩(wěn)定，過季商品余額伴隨著銷售的增長而增長。但由于公司銷售終端數(shù)量增加使存貨增長較快，占用了公司較多的營運資金，一定程度上降低了公司運營效率。
由于公司在2012 年推進配貨制，且規(guī)劃的渠道拓展以直營為主，鋪貨力度明顯加大。預(yù)計2013 年4 個季度的庫存均將較2012 年同期仍有所上升，但考慮到公司對庫存風(fēng)險已有預(yù)期，在制定鋪貨和生產(chǎn)計劃時持較謹慎態(tài)度，且公司在2012 年加強后臺系統(tǒng)應(yīng)用和配合，將更有效提升后臺運營效率，因此我們認為公司2013 年公司庫存水平雖上升但仍在可控范圍內(nèi)。
結(jié)論：
在整體消費環(huán)境低迷、商場渠道銷售不暢的背景下，公司2013 年的外延計劃相對謹慎，原有三品牌共計新增60 家店，瑪麗新增25 家店，新引入高端品牌2013 年對業(yè)績暫無貢獻。公司業(yè)績增長對效率提升的內(nèi)生性增長方式倚重將明顯提升，我們對公司2013 年可比店鋪店效同比增速上調(diào)2 個百分點至7%。
公司2013 年毛利率將基本保持穩(wěn)定。費用率方面，預(yù)計在公司上下通力控制費用的努力下，不會再出現(xiàn)之前連續(xù)兩年高企的局面。
市場關(guān)注的庫存問題，公司通過提升終端反應(yīng)效率、大力發(fā)展電商等方式將一定程度上抵消由低迷消費環(huán)境和直營比例提升帶來的庫存上升。
我們維持此前對公司的盈利預(yù)測，2013-2015 年EPS 分別為1.54、1.98 和2.50 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為15.03、11.80 和9.39 倍。對于仍處于較快成長階段的唯一高端女裝標的，目前估值安全邊際較高，2013 年是整個品牌服裝的調(diào)整年，從下至上選股思路將貫穿始終，公司作為少數(shù)幾個高成長標的，值得持續(xù)關(guān)注，維持“強烈推薦”評級。
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