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    一、 事件概述
    公司公布2013年半年報：其中營業(yè)收入6.8億元，同比增長25.2%；歸屬母公司凈利潤1.5億元，同比增長4.7%；扣非凈利潤1.45億元，同比增長4.9%；基本EPS 0.75元。公司預計1-9月業(yè)績增長區(qū)間為0%-20%，得益于營業(yè)收入保持較快的增長。公司以13年6月30號總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（含稅）。
    二、 分析與判斷
    內(nèi)生外延齊增長，收入同比增25.2%，營銷重點放下半年，收入增長有望提速上半年收入同比增25.2%。較高的收入增速一方面由較好的同店增長貢獻，上半年通過門店整改，老店實現(xiàn)了10%以上的同店增長，次新店實現(xiàn)4%-5%的同店增長，綜合同店估計在8%左右；另一方面由外延擴張貢獻，上半年終端550家，同比增128家，較去年年底增29家，且自營門店占比同比提升3個百分點。公司去年下半年起調(diào)整了營銷中心組織架構(gòu)，今年上半年基本調(diào)完，下半年開始發(fā)力，且秋冬裝本來就為公司所擅長，目前看來六七月份銷售較好，預計下半年收入增速有望提速。
    上半年毛利率同比基本持平，費用率高3個百分點，全年費用率將低于去年
    今年公司通過調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)、控制終端折扣、提升直營占比、優(yōu)化VIP管理，在處理庫存的同時，穩(wěn)住62%的毛利率不下滑。銷售/管理/財務費用率分別為22%/13%/-3%，同比提升1.9/-0.3/1.4個百分點。銷售費用提升主要是公司上半年擴大規(guī)模和提升營銷管理能力增加了銷售系統(tǒng)人員，上調(diào)員工"三險一金"費率，相應職工薪酬大幅增加。但上半年營銷架構(gòu)調(diào)整完畢，下半年原有職能部門人員可分流過去，費用壓力將減輕，新店拓展費用也減少，再加上股權(quán)激勵費用因素，全年費用率將低于去年，銷售+管理率33%的目標有望實現(xiàn)，同比減少5個點。因此，盡管今年稅率優(yōu)惠結(jié)束，但利潤仍有望基本與收入增速保持一致。
    第五季和電商銷售勢頭很好，庫存較年初有所下降
    公司通過第五季33家門店和電商消化庫存，銷售勢頭很好，預計全年第五季銷售可達2.2億，電商銷售可達8千萬，目前庫存已經(jīng)較年初有所降低，今年庫存可恢復正常水平。
    三、 盈利預測與投資建議
    預計13-15年EPS分別為1.43、1.79、2.20元，增速分別為24%、25%和23%，成長性在品牌服飾板塊排前列，下半年增速較上半年提速。
    目前股價23元對應PE為16、13和10倍，具有一定安全邊際，維持強烈推薦評級，合理估值30元。
    四、 風險提示
    行業(yè)終端復蘇低于預期；多品牌運營效果不及預期。