>> 國金證券-朗姿股份(002612)開店速度放緩，費用支出依舊-130820
| 上傳日期： |
2013/8/21 |
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作者： |
張斌 |
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業(yè)績簡評
2013 年中報情況：上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入、凈利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、EPS 分別為6.84 億元、1.49 億元、924.32 萬元、0.75 元，分別同比增長25.21%、4.74%、57.04%、5.63%。預計13 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤2.08~2.49 億元，同增0%~20%。
經(jīng)營分析
消費疲軟背景下，新增店鋪業(yè)績貢獻不達預期，擴張慣性導致費用開支依舊高速增長，共同制約上半年業(yè)績增速：1）上半年公司店鋪凈增29 間(其中直營店鋪25 間，店鋪總數(shù)達550 家)，增速明顯放緩，11 年、12 年上半年、12 年下半年凈增店鋪分別為80 間、34 間和99 間。對比各期店鋪增速及收入增速情況，即便公司自11 年起加快直營渠道建設(shè)，但店鋪實際貢獻效益減弱：12 上半年、12 全年及13 上半年店鋪增速分別為20%、34%、30%，對應(yīng)收入增速26%、34%、25%，其中直營店鋪增速54%、57%、38%，對應(yīng)直營收入增速61%、36%、28%；2）伴隨公司快速外延式擴張，費用支出慣性走高。12 下半年公司開店近百家，在整體毛利率基本持平的前提下，高費用占比直接導致各季度凈利增速均遠不及收入，其中上年4 季度及今年1、2 季度收入增速分別為55%、17%、37%，對應(yīng)凈利增速-62% 、9%、-1% ； 3 ） 上半年銷售費用率增加1.91 個百分點至22.21%，管理費用率基本維持在13%水。同時，由于所得稅優(yōu)惠到期，相關(guān)費用同增60.62%，拉低凈利潤。
資產(chǎn)負債表仍面臨惡化風險：1）店鋪結(jié)構(gòu)調(diào)整使得存貨同比增速較上年269%降至53.1%，但仍遠高于收入增速；2）應(yīng)收賬款增速由138%降至12.33%；3）因存貨較年初大幅減少，帶動經(jīng)營現(xiàn)金流凈額在非常低基數(shù)上同增57%，但與凈利差額仍在加劇。
盈利調(diào)整及投資建議
公司上市后業(yè)績增長主要依靠外延式擴張及品牌池擴容，面對整體消費疲弱的市場背景，公司盈利模式面臨困境，且資產(chǎn)負債表修復周期預計拉長。下調(diào)公司2013-15 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為2.57、2.81、3.08 億元，同增11.1%、9.5%、9.4%，對應(yīng)EPS 分別1.285、1.407、1.538 元。
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