>> 海通證券-朗姿股份(002612)費用率上升,1-3Q凈利增速2%遠低于收入增速28%-131025
| 上傳日期： |
2013/10/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
汪立亭，楊藝娟 |
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此報告為加密報告 |
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公司25日發(fā)布2013年三季報。2013年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.04億元，同比增長28.28%，利潤總額2.61億元，同比增長3.01%，歸屬凈利潤2.12億元，同比增長1.78%，攤薄EPS為1.06元。其中，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.19億元，同比增長35.4%，利潤總額6500萬元，同比下降20.5%，歸屬凈利潤6243萬元，同比下降4.65%，攤薄EPS為0.31元。
公司同時對2013年全年業(yè)績作出預測：預計2013年實現(xiàn)歸屬凈利潤2.31-2.78億元，合EPS為1.16-1.39元。
簡評和投資建議。
1-3Q13收入10.04億元同比增28.28%略超預期，主因去年下半年新增門店較多，次新門店逐漸成熟提升收入增速。1-3Q3公司收入10.04億元同比增28.28%，增速同比提升2.18個百分點，其中，第三季度收入3.19億元同比增35.4%，增速同比提升10.08個百分點，主要原因為2012年下半年新增門店較多（99家，遠高于上半年的34家），次新門店逐漸成熟提升收入增速。
1-3Q綜合毛利率62.08%較過去4年穩(wěn)步提升；第三季度環(huán)比略降。1-3Q13公司綜合毛利率62.08%，自2009年以來穩(wěn)步提升。分季度看，1-3Q毛利率分別為60.92%、63.47%和62.06%，第三季度環(huán)比略降。
銷售費用大幅上升是營業(yè)利潤增速低于收入增速主因，費用控制能力亟待改善。1-3Q13公司銷售費用2.58億元，銷售費用率25.66%同比提升4.17個百分點，主要原因為上半年增加了銷售系統(tǒng)人員，同時上調(diào)"三險一金"費率，此外，店鋪租金、廣告宣傳費用亦明顯增加。1-3Q13管理費用1.26億元，管理費用率12.6%同比升1.66個百分點，增幅較大的為職工薪酬和折舊。
存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率略下降。三季度末公司存貨額5.91億元，較年初略增7.82%，前三季度存貨周轉(zhuǎn)率由2012年同期的0.92次降為0.73次。三季度末應收賬款1.14億元，較年初略增7.06%，前三季度應收賬款周轉(zhuǎn)率由2012年的11.88次下降為9.95次，公司應收賬款主要為商場代收款，對經(jīng)銷商不存在授信（均采用先款后貨模式），安全性高。
公司為高端女裝運營商，優(yōu)勢在于具備多品牌經(jīng)營能力，渠道擴張空間廣闊；2012年開始加大設(shè)計和終端投入，高度重視南方區(qū)域渠道拓展和單店精細化管理；實施"經(jīng)銷轉(zhuǎn)自營"戰(zhàn)略有利于提升門店內(nèi)生成長；全面推行預算管理，去庫存取得明顯進展。風險在于終端消費復蘇尚不明確，高端消費受影響較大；新品牌"瑪麗"處于拓展期，短期可能面臨較大的費用支出。
公司第三季度費用率上升明顯，我們下調(diào)盈利預測，預計2013-2015年EPS分別為1.34、1.59和2.00元（原預測1.51、1.88和2.4元），分別同比增長15.6%、18.82%和25.91%，三年復合增速20.04%，給予公司對應2014年20倍PE，目標價31.77元。公司近期持續(xù)上漲，估值明顯提升，結(jié)合31.77元目標價，調(diào)低評級至"增持"。
風險提示：品牌區(qū)域性限制致外延擴張不達預期；終端消費低迷；新品牌開拓，費用率上升；存貨管理不達預期；新品牌培育不達預期、板塊估值下移
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