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    事項(xiàng)：蘇寧云商發(fā)布2013年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入1054億元，同比增長(zhǎng)7.19%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3.66億元或EPS=0.05元，同比下降86.3%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為1.29%，同比下降9.32個(gè)百分點(diǎn)。蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)含稅收入219億元，同比增長(zhǎng)44%，另有紅孩子、開(kāi)放平臺(tái)及虛擬產(chǎn)品代售等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)含稅收入42億元，低于預(yù)期。
    平安觀點(diǎn)：繼3Q13首次出現(xiàn)單季度虧損后，公司4Q虧損繼續(xù)擴(kuò)大至2.6億元，但犧牲毛利率和利潤(rùn)的戰(zhàn)略并沒(méi)有換來(lái)銷(xiāo)售規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，本質(zhì)在于以大家電為核心品類(lèi)的蘇寧易購(gòu)缺乏足夠的黏性客群。公司去年以來(lái)積極搶占流量入口，全面開(kāi)放電商平臺(tái)，以云商模式實(shí)現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)零售新模式的轉(zhuǎn)型。在不斷加快業(yè)務(wù)布局的同時(shí)，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者關(guān)注公司核心品類(lèi)的打造以及后臺(tái)供應(yīng)鏈實(shí)力的提升。
    大家電后勁不足，易購(gòu)增速低于預(yù)期
    易購(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)含稅收入219億元，同比增長(zhǎng)44%，低于預(yù)期。分季度來(lái)看，4Q單季易購(gòu)實(shí)現(xiàn)含稅收入57.2億元，同比環(huán)比基本持平，與行業(yè)及龍頭企業(yè)有較大差距；紅孩子、開(kāi)放平臺(tái)及虛擬產(chǎn)品代售實(shí)現(xiàn)含稅收入14億元。大家電盡管客單價(jià)高，但更新速度慢、重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率低，后續(xù)銷(xiāo)售增長(zhǎng)乏力和客戶(hù)黏性羸弱的劣勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。在PC端流量紅利趨弱，3C/數(shù)碼、圖書(shū)、服裝、化妝品等網(wǎng)購(gòu)大品類(lèi)格局基本穩(wěn)定的大背景下，公司急需重建核心品類(lèi)，對(duì)于線下體驗(yàn)需求較強(qiáng)的母嬰或智能家居品類(lèi)或是其選擇。
    線下持續(xù)關(guān)店，收入增長(zhǎng)乏力
    去年以來(lái)公司線上線下同貨同價(jià)戰(zhàn)略明確，以短期利潤(rùn)的犧牲來(lái)保持絕對(duì)規(guī)模的增長(zhǎng)，搶占市場(chǎng)份額。另一方面公司為加強(qiáng)坪效、人效等核心指標(biāo)，持續(xù)關(guān)閉低效/無(wú)效門(mén)店，全年新開(kāi)門(mén)店97家，置換/關(guān)閉門(mén)店176家，凈減少門(mén)店79家。在一系列舉措下，剔除易購(gòu)后的線下連鎖銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)2%，可比門(mén)店同店增長(zhǎng)6.4%。從三季報(bào)來(lái)看，公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已達(dá)到146天，在整體銷(xiāo)售規(guī)模增幅有限的情況下，我們判斷公司進(jìn)一步拉長(zhǎng)賬期的難度較大，龐大的資本開(kāi)支可能面臨資金缺口。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司去年以來(lái)積極搶占流量入口，全面開(kāi)放電商平臺(tái)，以云商模式實(shí)現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)零售新模式的轉(zhuǎn)型。在不斷加快業(yè)務(wù)布局的同時(shí)，我們建議投資者關(guān)注公司核心品類(lèi)的打造以及后臺(tái)供應(yīng)鏈實(shí)力的提升，這也是我們認(rèn)為公司能否轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵基礎(chǔ)。我們維持公司14-15年EPS預(yù)測(cè)為0.04和0.00元，給予“中性”評(píng)級(jí)！風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期；網(wǎng)購(gòu)對(duì)傳統(tǒng)實(shí)體門(mén)店沖擊加速；后臺(tái)供應(yīng)鏈建設(shè)滯緩；傳統(tǒng)供零關(guān)系變化，可能導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張。