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    一、事件概述
    公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，收入17.12 億，同比+7.17%，凈利潤1.77 億（對(duì)應(yīng)EPS0.33 元），同比+36.86%，與三季報(bào)公司預(yù)測的10-40%相比偏上限，高于市場預(yù)期，與我們預(yù)期一致。
    二、分析與判斷
    營銷效率提升收入增長，費(fèi)用下滑利潤提升
    公司通過精兵增效，費(fèi)用大幅降低。從12 年下半年開始，公司逐漸減少銷售人員，經(jīng)過優(yōu)勝劣汰去蕪存菁，減員數(shù)量高達(dá)幾百人，每年可以減少約幾千萬的銷售費(fèi)用。而與此同時(shí)，銷售人員的效率大幅提高，人員的減少并未帶來收入的下降，同比收入依然實(shí)現(xiàn)7.17%的增長。同時(shí)費(fèi)用大幅下降，凈利潤實(shí)現(xiàn)36.86%的增長。
    生態(tài)農(nóng)業(yè)帶動(dòng)農(nóng)藥產(chǎn)品向高效低毒低殘留升級(jí)，制劑消費(fèi)仍有翻番空間中國單位耕地農(nóng)藥消費(fèi)金額僅為發(fā)達(dá)國家的1/10，未來隨著人工成本上升拉動(dòng)除草劑需求，生態(tài)農(nóng)業(yè)帶動(dòng)產(chǎn)品向環(huán)保高效低毒低殘留升級(jí)，經(jīng)濟(jì)作物占比增加等，我們保守估計(jì)農(nóng)藥制劑的市場規(guī)模仍有翻番的空間。
    土地流轉(zhuǎn)推動(dòng)行業(yè)集中度提升，公司份額有望從3%提升至15%國際6 巨頭占全球近80%的份額，第一先正達(dá)占約20%。公司作為國內(nèi)第一，市占率僅3%。跟可比的國際巨頭馬克西姆阿甘相比，人均收入僅為阿甘的1/10。
    隨著土地流轉(zhuǎn)推動(dòng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)集中，制劑行業(yè)集中度將大幅提升，我們預(yù)計(jì)公司作為國內(nèi)第一合理的市占率應(yīng)該在15%以上，還有5 倍的空間。
    三、盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)計(jì)13-15 年EPS0.32、0.52、0.67 元，PE 為27、17 和13 倍，農(nóng)藥制劑行業(yè)空間巨大，生態(tài)農(nóng)業(yè)帶動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，土地流轉(zhuǎn)加速行業(yè)集中，利好行業(yè)龍頭市場份額的快速提升。公司過去6 年大部分時(shí)間TTM 的PE 估值在28 倍以上運(yùn)行，給予公司14 年25倍PE 估值，合理估值13 元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    天氣情況導(dǎo)致農(nóng)藥用量大幅低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。