>> 長城證券-北京利爾(002392)業(yè)績符合預期,盈利增長進入正向循環(huán)-140228
| 上傳日期： |
2014/3/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王飛 |
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投資建議
公司13年業(yè)績符合預期，內(nèi)生增長持續(xù)加速，而并購效應開始顯現(xiàn)。預計14在公司"合同耗材能源管理"這一新商業(yè)模式的不斷落實下，更多"全線整體承包"的訂單落地是令人期待的。預測14、15年EPS分別為0.44元和0.6元，2013-2015年三年間業(yè)績復合增速高達45%，我們認為公司正處于新一輪成長周期的起點，維持對其"強烈推薦"評級。
投資要點
業(yè)績符合預期：北京利爾公布2013年業(yè)績快報，2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.59億，同比增長32.5%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤1.75億，同比增長56.74%；每股收益0.293元，業(yè)績符合預期。
內(nèi)生增長持續(xù)加速、并購效應開始顯現(xiàn)：公司凈利潤同比增長56.74%基本符合我們此前判斷，收入增速32.5%略低于我們37.2%的預測。全年收入增速高于公司前三季度（增長22.44%）將近15個百分點，依此計算四季度單季收入增速高達65%，收入增長的加速一方面來自于內(nèi)生增長的持續(xù)改善，另一方面則是并購效應開始顯現(xiàn)。按照我們此前深度報告《尋找耐材行業(yè)的"沙漠之花》的預測，預計四季度金宏礦業(yè)和遼寧中興合計貢獻收入5000-6000萬，除此外的內(nèi)生收入約為14億，依此計算得到四季度內(nèi)生收入同比增長42%，內(nèi)生增長的持續(xù)改善進一步驗證了我們關(guān)于公司市占率不斷提升的邏輯。
收入增速先行、盈利改善后繼，業(yè)績增長進入正向循環(huán)：正如我們此前判斷，鋼鐵行業(yè)正在發(fā)生的深刻變化（去產(chǎn)能、盈利低迷、環(huán)保搬遷和產(chǎn)品升級）有利的推動了耐材行業(yè)競爭格局的優(yōu)化，我們將其描述為"龍頭時代即將到來"，新盈利模式的構(gòu)建、對下游客戶資源整合的持續(xù)深化正推動龍頭企業(yè)快速成長。正如公司的描述：1）通過持續(xù)優(yōu)化和完善"合同耗材能源管理"的商業(yè)模式，使其贏得與客戶深入合作的機會，從而推動銷售規(guī)模的持續(xù)提升；2）通過不斷推進技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化生產(chǎn)流程和現(xiàn)場施工的精細化管理，盈利能力穩(wěn)步改善，由此，形成了收入增速先行、盈利改善后繼的業(yè)績增長正循環(huán)。我們判斷，14年公司的新商業(yè)模式進一步得到落實，反映在"全線整體承包"的訂單方面是令人期待的。
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