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投資要點(diǎn)
    受益于行業(yè)快速增長，公司歷史業(yè)績優(yōu)異，2010-13年業(yè)績增長分別為119%，43%，45%，30%。2013 年公司產(chǎn)能嚴(yán)重受限（產(chǎn)能利用率超過200%），據(jù)了解公司大約損失了20 萬只訂單，絕大部分為智能水表訂單，按照單價(jià)250 元，凈利率30%，相當(dāng)于損失凈利1500 萬元，若加上這20 萬只水表訂單， 13 年智能水表銷量增長預(yù)計(jì)也超過40%，業(yè)績增長預(yù)計(jì)超過40%。
    預(yù)計(jì)今年5-6 月份，IPO 新建400 萬臺(tái)產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，今年預(yù)計(jì)投產(chǎn)100萬臺(tái)，有望徹底解決產(chǎn)能瓶頸問題。
    智能水表行業(yè)開啟高增長。邏輯兩點(diǎn)：第一，智能水表滲透率很低，不到15%，遠(yuǎn)低于智能燃?xì)獗斫?0%和智能電表近90%滲透率；第二，階梯水價(jià)和智慧城市推進(jìn)，將加快滲透率提升進(jìn)程。特別是年初發(fā)改委住建部聯(lián)合發(fā)文，要求全國設(shè)市城市15 年底實(shí)施居民階梯水價(jià)，戶表改造和新建住宅積極推行智能化管理。假設(shè)智能水表滲透率2020 年達(dá)到50%，推算14-20 年智能水表銷量CAGR 達(dá)25%。公司作為當(dāng)前國內(nèi)第一大智能水表廠商，伴隨產(chǎn)能瓶頸消除，有望延續(xù)高增長。
    智能燃?xì)獗沓掷m(xù)放量值得期待。2012-13 年智能燃?xì)獗磉B續(xù)兩年翻番，去年突破20 萬臺(tái)，基數(shù)依然很低。目前燃?xì)獗懋a(chǎn)品已經(jīng)在五大燃?xì)饧瘓F(tuán)試用并部分獲得認(rèn)證許可，一旦訂單上有所突破，燃?xì)獗砀咴鲩L可期。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)2013-15 年每股收益分別為0.59、0.81、1.12 元，預(yù)期未來兩年復(fù)合增長率38%。參考可比公司2014 年29 倍PE，考慮到公司優(yōu)異的歷史業(yè)績，當(dāng)前豐富的產(chǎn)品線和產(chǎn)品儲(chǔ)備，以及未來可預(yù)見的高增長預(yù)期，給予15%溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)27 元。維持公司買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    政策推進(jìn)低于預(yù)期導(dǎo)致智能表銷售增速低于預(yù)期；競爭加劇致毛利率下降。