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    報(bào)告摘要：
    蛋白量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。2013 年5 月高純蛋白開始發(fā)貨，訂單和發(fā)貨量逐月增長，2014 年1 月高端蛋白發(fā)貨量達(dá)到980 噸，2 月預(yù)計(jì)發(fā)貨量也接近1000 噸，全年預(yù)計(jì)高端蛋白發(fā)貨量超過1.3 萬噸，產(chǎn)能達(dá)到滿產(chǎn)。
    公司原有7000 噸低純度蛋白也在2013 年底停產(chǎn)技改，3 月將技改完成。
    安利紐崔萊在2013 年完成產(chǎn)品配方的升級(jí)，采用豌豆蛋白等全植物蛋白配方，我們認(rèn)為安利產(chǎn)品升級(jí)將會(huì)起到行業(yè)“領(lǐng)頭羊”作用。目前海外市場(chǎng)豌豆蛋白需求旺盛，公司蛋白訂單充足。
    高端蛋白終端客戶主要是食品行業(yè)和保健品行業(yè)，高端高純度蛋白價(jià)格是低端蛋白價(jià)格約3 倍，蛋白業(yè)務(wù)盈利水平大幅提升。豌豆蛋白作為食品、保健品基料出口銷售，未來蛋白產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸以及國內(nèi)豌豆蛋白市場(chǎng)開拓將成為銷量和利潤增長驅(qū)動(dòng)器。
    2014 年粉絲戰(zhàn)略：積極擴(kuò)張、重點(diǎn)掌控商超渠道、未來看行業(yè)整合。2013年底公司有2 萬噸高端純豆粉絲產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，粉絲產(chǎn)能將達(dá)到5 萬噸，其中高端純豆粉絲結(jié)構(gòu)占比大幅提升。公司將在2014 年啟動(dòng)粉絲雙品牌戰(zhàn)略，采取更加積極的渠道和費(fèi)用戰(zhàn)略，消化新增高端純豆粉絲產(chǎn)能。
    公司調(diào)整渠道策略，將商超作為重點(diǎn)渠道打造，2014 年將推進(jìn)商超渠道市場(chǎng)占有率提升。粉絲行業(yè)增速穩(wěn)定，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入整合階段，未來雙塔將作為行業(yè)整合者的角色出現(xiàn)。
    公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013 年歸屬母公司凈利潤1.12 億元，預(yù)計(jì)2014 年凈利潤同比增長104.9%，2015 年凈利潤同比增長50.2%，2014年至2016 年三年業(yè)績復(fù)合增長率58.2%。公司2014 年P(guān)EG 估值僅為0.48，PEG 估值較低。我們給予公司2014 年0.65 倍的目標(biāo)PEG 估值，對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E 估值 38 倍， 12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.3 元。公司以獨(dú)特循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式創(chuàng)造了高利潤，有望成為市值超百億的豌豆產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。