>> 中信證券-廣匯能源(600256)重整旗鼓,否極泰來(lái)-140310
| 上傳日期： |
2014/3/10 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
公司將迎來(lái)“預(yù)期實(shí)現(xiàn)-價(jià)值回歸”的良性循環(huán)。目前市場(chǎng)對(duì)于公司的擔(dān)心主要集中在煤化工項(xiàng)目開(kāi)工率低于預(yù)期等方面的問(wèn)題。我們的判斷是：公司將迎來(lái)“預(yù)期實(shí)現(xiàn)-價(jià)值回歸”的良性循環(huán)。以2014 年為起點(diǎn)，公司LNG板塊盈利將保持穩(wěn)定；煤炭銷(xiāo)售板塊有望受鐵路通車(chē)?yán)瓌?dòng)，實(shí)現(xiàn)量、利齊升；煤化工板塊盈利將隨開(kāi)工率提升而逐步增加。
油氣：資源價(jià)值大，將受益原油進(jìn)口放開(kāi)。公司目前在哈薩克斯坦擁有兩塊油氣資產(chǎn)：齋桑油氣田、南依瑪謝夫油氣，資源價(jià)值超過(guò)400 億。公司有望取得原油進(jìn)口資質(zhì)。預(yù)計(jì)哈薩克斯坦油氣進(jìn)口14/15/16/17/18 年貢獻(xiàn)盈利0.8/0.8/2.1/3.0/5.3 億元。
LNG：盈利穩(wěn)中上行。LNG 需求保持較快增長(zhǎng)，產(chǎn)能建設(shè)迅猛。LNG 液化加工廠(chǎng)盈利將分化，自有氣源企業(yè)盈利向好。氣源價(jià)格上漲對(duì)公司的影響體現(xiàn)在：一是鄯善加工廠(chǎng)外購(gòu)氣源成本將上升，盈利水平存在下行可能；二是吉木乃和哈密加工廠(chǎng)由于氣源自有，將受益LNG 售價(jià)水漲船高的市場(chǎng)行為。預(yù)計(jì)公司LNG 業(yè)務(wù)板塊14/15/16 年凈利潤(rùn)為7.21/7.3/8.3 億元。
煤炭：2015 年鐵路開(kāi)通將大幅拉動(dòng)銷(xiāo)量，降低成本。公司擁有新疆淖毛湖、富蘊(yùn)兩個(gè)原煤和煤基燃料基地。淖毛湖煤礦目前產(chǎn)能1600 萬(wàn)噸/年。根據(jù)礦區(qū)規(guī)劃，14/15年產(chǎn)能將達(dá)到2100/2600萬(wàn)噸/年。盡管煤炭行業(yè)2014 年料將維持低位徘徊，但淖毛湖煤礦周邊蘭炭廠(chǎng)需求旺盛，需求結(jié)構(gòu)差異有望幫助公司抵御低迷的行業(yè)。
2015 年中期，預(yù)計(jì)公司紅淖鐵路將通車(chē)，從而拉動(dòng)鐵銷(xiāo)煤炭銷(xiāo)量，大幅降低煤炭運(yùn)輸成本。預(yù)計(jì)公司煤炭業(yè)務(wù)14/15/16 年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為5.4/9.0/13.2 億元。
煤化工：吸取教訓(xùn)積累經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)產(chǎn)后將逐步提升開(kāi)工率，2014 年有望進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。公司煤種油、氣含量高，決定其副產(chǎn)品產(chǎn)量較高。產(chǎn)品下游需求層面，國(guó)內(nèi)甲醇供給增速有所放緩，需求將在甲醇制烯烴項(xiàng)目拉動(dòng)下保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，將迎來(lái)長(zhǎng)景氣周期。公司煤化工項(xiàng)目恢復(fù)試生產(chǎn)后1 月負(fù)荷率達(dá)到55%。按照14/15/16 年項(xiàng)目開(kāi)工率70%/90%/100%測(cè)算，煤化工業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分別達(dá)到9.3/12.9/14.7 億元。
煤炭分質(zhì)利用：2015 年第一階段部分投產(chǎn)將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目計(jì)劃分兩階段建設(shè)。第一階段煤炭干餾預(yù)計(jì)投資27 億，產(chǎn)品包括約100 萬(wàn)噸煤焦油、500萬(wàn)噸半焦、400 萬(wàn)噸荒煤氣，預(yù)計(jì)2015 年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，按照年煤炭加工量800萬(wàn)噸計(jì)算，預(yù)計(jì)全年可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)8.3 億元。第二階段焦油加氫技術(shù)路線(xiàn)尚未確定，提高輕質(zhì)油比例、降低煤瀝青比例是重點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1.國(guó)外油氣資源進(jìn)口經(jīng)營(yíng)權(quán)審批進(jìn)度遲緩的風(fēng)險(xiǎn)；2.煤化工項(xiàng)目開(kāi)工率提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3.煤炭業(yè)務(wù)銷(xiāo)量、價(jià)格下滑的風(fēng)險(xiǎn)；4.煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間推遲的風(fēng)險(xiǎn)；5.資金鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司13/14/15/16 年EPS 分別為0.19/0.52/0.75/1.06（原13/14/15 年預(yù)測(cè)為0.25/0.55/1.03 元，下調(diào)原因?yàn)?013 年四季度煤化工開(kāi)工率提升低于預(yù)期，及鐵路投運(yùn)時(shí)間推遲）。結(jié)合PEG估值和分業(yè)務(wù)估值，給予公司13.54 元/股的目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
2014 年是公司基本面拐點(diǎn)年，煤化工項(xiàng)目順利復(fù)產(chǎn)將修復(fù)市場(chǎng)信心，業(yè)績(jī)恢復(fù)上升趨勢(shì)將支撐公司股價(jià)重回強(qiáng)勢(shì)通道，強(qiáng)烈建議關(guān)注。
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