>> 申銀萬國-東港股份(002117)業(yè)務(wù)多點布局 電子發(fā)票蓄勢待發(fā) 電子彩票謀定而動-140312
| 上傳日期： |
2014/3/12 |
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| 181KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷，周海晨 |
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建議增持。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多層次布局：1）傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)保持增長，積累優(yōu)質(zhì)客戶資源的同時，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，利于公司孵化新業(yè)務(wù)。2）智能IC卡產(chǎn)品13 年跨過盈虧平衡點，獲得多項銀行與社?？ㄓ唵?，14 年有望進入放量階段。3）電子發(fā)票第一梯隊奠定行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢，借政策東風(fēng)迅速積累平臺與用戶資源優(yōu)勢。4）公司在彩票印刷行業(yè)經(jīng)營多年，也正積極關(guān)注彩票新渠道的變化轉(zhuǎn)型，電子彩票業(yè)務(wù)籌劃布局中。各項新業(yè)務(wù)布局代表公司思維模式的前瞻和領(lǐng)先，引領(lǐng)或者順應(yīng)行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)的升級。公司13 年EPS 0.43元，我們預(yù)計14-15 年EPS 分別為0.59 元和0.81 元，目前股價（19.65 元）對應(yīng)13-15 年P(guān)E 分別為46 倍，33 倍和24 倍，近期市場風(fēng)格調(diào)整，提供中長期布局時機，建議增持，6 個月目標價為26.5 元，對應(yīng)80 億市值。
基于優(yōu)質(zhì)客戶資源，開發(fā)傳統(tǒng)票據(jù)印刷與相關(guān)個性化業(yè)務(wù)，現(xiàn)金牛產(chǎn)品提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。票據(jù)業(yè)務(wù)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，占公司13 年收入比重達72%，增速為5.5%。下游客戶招投標推進以及農(nóng)村市場發(fā)展，帶動行業(yè)穩(wěn)定增量。傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)為公司積累了財稅、金融、保險等客戶資源，圍繞優(yōu)質(zhì)客戶資源，公司數(shù)據(jù)處理、標簽、個性化彩印等業(yè)務(wù)快速增長，合計13 年增速為27.8%。
這些相對成熟的業(yè)務(wù)為公司帶來健康的現(xiàn)金流（公司多年經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流優(yōu)于凈利潤表現(xiàn)），有助于公司培養(yǎng)后續(xù)業(yè)務(wù)。
智能 IC 卡產(chǎn)品順應(yīng)行業(yè)趨勢，進入快速增長期，成為增長新引擎。公司13年相繼獲得建設(shè)銀行、中信銀行和交通銀行的智能IC 卡招標，山東、河南、廣西、內(nèi)蒙古和江西的社?？ㄏ嗬^入圍，為公司14 年智能IC 卡業(yè)務(wù)的迅速放量提供保證。我們預(yù)計14 年收入貢獻在2 億元左右（vs 13 年4000 萬）。
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